>> 開(kāi)源證券-晨會(huì)紀(jì)要-260403
| 上傳日期： |
2026/4/3 |
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pdf 共15頁(yè) |
來(lái)源： |
開(kāi)源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
吳夢(mèng)迪 |
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行業(yè)公司
【非銀金融】扣非凈利潤(rùn)符合預(yù)期，財(cái)富管理與海外業(yè)務(wù)是亮點(diǎn)——上市券商2025年報(bào)簡(jiǎn)評(píng)-20260402
高超（分析師）證書(shū)編號(hào)：S0790520050001|盧崑（分析師）證書(shū)編號(hào)：S0790524040002
扣非凈利潤(rùn)同比+50%，經(jīng)紀(jì)和投資同比高增，Q4資管和投行環(huán)比增長(zhǎng)
（1）截至4月1日，24家上市券商2025年?duì)I收、歸母凈利潤(rùn)同比+32%、+46%，扣非歸母凈利潤(rùn)同比+50%，符合我們預(yù)期。權(quán)益乘數(shù)4.34倍，同比+0.5倍。2025年經(jīng)紀(jì)、投行、資管、利息凈收入、投資收益（含公允和匯兌）同比+44%、+38%、+8%、+48%、+27%，收入占比為27%、7%、9%、8%、44%，受益于市場(chǎng)向好，券商經(jīng)紀(jì)、投行、兩融和投資業(yè)務(wù)均有較快增長(zhǎng)。
?。?）環(huán)比看：?jiǎn)蜵4經(jīng)紀(jì)、投行、資管、利息凈、投資環(huán)比-17%、+62%、+10%、+13%、-48%，經(jīng)紀(jì)和投資下降主因Q4交易量和股市下跌，投行受益于Q4的IPO大項(xiàng)目上市，資管受益于AUM增長(zhǎng)帶來(lái)的滯后效應(yīng)，利息凈受益于兩融規(guī)模增長(zhǎng)帶來(lái)的滯后效應(yīng)。
凈傭金率下降，大財(cái)富管理同比高增，境外業(yè)務(wù)是亮點(diǎn)
?。?）據(jù)中證協(xié)數(shù)據(jù)，我們測(cè)算行業(yè)凈傭金率萬(wàn)1.62，同比-16.8%，其中席位凈傭金率萬(wàn)3.7，同比-29%，扣公募后凈傭金率萬(wàn)1.6，同比-14.8%，預(yù)計(jì)為行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)競(jìng)爭(zhēng)延續(xù)以及交易結(jié)構(gòu)中量化占比提升共同導(dǎo)致。2025年末證券行業(yè)客戶保證金32400億，同比+26%，較25年中報(bào)+15%，下半年入市資金速度加快。
?。?）24家上市券商代銷(xiāo)收入111億，同比+51%，預(yù)計(jì)市場(chǎng)向好驅(qū)動(dòng)居民和機(jī)構(gòu)需求增加，券商代銷(xiāo)公募和私募產(chǎn)品規(guī)模高增。
?。?）境外業(yè)務(wù)收入增速是頭部券商亮點(diǎn)，也是各家擴(kuò)表方向。2025年中信證券、中金、華泰證券、國(guó)泰海通、廣發(fā)證券境外收入同比+42%、+58%、+57%（扣AssetMark經(jīng)營(yíng)和處置影響）、+229%（收購(gòu)因素）、+100%，收入占比為21%、29%、17%、15%、8%。中信證券、中金公司、華泰證券、國(guó)泰海通、廣發(fā)證券境外資產(chǎn)增速為+31%、+32%、+38%、+139%（收購(gòu)因素）、+78%。
加權(quán)ROE和股息率為歷史較高水平，看好頭部券商業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)持續(xù)性
?。?）加權(quán)ROE來(lái)看，中信證券10.6%、中信建投10.5%、廣發(fā)證券10.2%，招商證券9.9%、中國(guó)銀河9.8%、中金公司9.4%、華泰證券9.2%、國(guó)泰海通（扣非）7.5%。（2）頭部券商2025年度股息率來(lái)看（4月1日收盤(pán)價(jià)），華泰證券3.0%、廣發(fā)證券3.3%、國(guó)泰海通3.0%、中信證券2.9%、招商證券3.6%。（3）海外擴(kuò)表將打開(kāi)增長(zhǎng)與盈利空間，財(cái)富管理持續(xù)受益于居民財(cái)富遷移，投行+投資服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力帶來(lái)增量，三大業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)券商基本面穩(wěn)中向好，2026年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)持續(xù)性可期，我們預(yù)計(jì)上市券商2026Q1凈利潤(rùn)（扣非）同比+26%，推薦華泰證券、廣發(fā)證券、國(guó)泰海通、中信證券、中金公司H、同花順、國(guó)信證券。
風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管政策不確定性；股市波動(dòng)影響；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
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