>> 東北證券-賽力斯(9927.HK)營收同比高增長，出海和機器人業(yè)務開啟第二成長曲線-260401
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李恒光 |
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事件：公司發(fā)布2025年年報。收入端，2025年公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入1648.9億元，同比+13.6%，其中新能源汽車業(yè)務貢獻主要增量。2025年問界品牌發(fā)布M8、2025款M9、全新M7以及M5 Ultra等多個車型，帶動問界品牌量價齊升，全年銷量42.6萬輛，同比+10.1%，ASP為39.1萬元，同比+3.7%。利潤端，公司實現(xiàn)毛利率26.9%，同比+3.0pct，主要系M8、M9等高價值車型銷量占比提升；實現(xiàn)歸母凈利潤59.6億元，同比+0.2%，利潤增速放緩主要由于公司為夯實長期競爭力、持續(xù)加大研發(fā)和銷售投入，全年銷售/研發(fā)費用分別為241.9/ 79.5億元，同比+26.1%/42.4%。
點評：產(chǎn)品高端化成果顯著，25Q4營收創(chuàng)季度新高。據(jù)乘聯(lián)會數(shù)據(jù)，全景智慧旗艦SUV問界M9全年銷量11.8萬輛，蟬聯(lián)50萬元級年度銷量冠軍；家庭智慧旗艦SUV問界M8全年銷量15.4萬輛，位居40萬元級車型銷冠，公司高端化戰(zhàn)略成果顯著。從單季度業(yè)績看，25Q4實現(xiàn)營收545.2億元，同/環(huán)比分別+41.4%/13.3%，創(chuàng)單季度營收新高；但是利潤端短期承壓，25Q4實現(xiàn)歸母凈利潤6.4億元，同/環(huán)比分別-66.2%/-72.8%，主要原因有兩個：一方面公司在夯實問界主業(yè)的基礎上加大對出海車型和具身智能等創(chuàng)新業(yè)務的研發(fā)投入，導致25Q4研發(fā)費用達到28.95億元，環(huán)比+36%；另一方面公司基于會計審慎原則、對無法持續(xù)產(chǎn)生價值的資產(chǎn)計提了約12.6億元的減值，環(huán)比增加超過12億元。
全球化布局加速，出海與機器人業(yè)務開啟第二成長曲線。公司堅定以高端智能電動車方向出海，目前已建立獨立的海外服務體系和產(chǎn)品體系，正在對重點區(qū)域市場進行驗證。預計26H2將有多款車型在多個國家分批上市，以中東、中亞市場為重點并逐步開拓新市場。此外，公司積極推進“汽車+具身智能”戰(zhàn)略，25年已與火山引擎簽署合作協(xié)議，圍繞“面向多模態(tài)云邊協(xié)同的智能機器人決策、控制與人機增強技術(shù)”開展協(xié)同攻關，預計2026年將推出相關機器人產(chǎn)品，包含輪式、雙足形態(tài)。
盈利預測與評級：我們預計公司2026-2028年營業(yè)收入為2248/2682/3074億元，歸母凈利潤為130/158/178億元，對應PE為10.1/8.3/7.4倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：乘用車銷量不及預期；原材料價格上漲；業(yè)績預測和估值不及預期。
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