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事件：
　　3月28日，公司發(fā)布2025年報(bào)：2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入600.43億元，同比增長(zhǎng)10.27%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)60.55億元，同比增長(zhǎng)37.24%。
　　觀點(diǎn)：
　　主營(yíng)產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升疊加結(jié)構(gòu)優(yōu)化，業(yè)績(jī)高增。2025年公司資源獲取取得突破，電解產(chǎn)線穩(wěn)產(chǎn)滿產(chǎn)，鋁商品產(chǎn)量達(dá)322.59萬噸（+6.47%），銷量323.44萬噸（+7.06%），同時(shí)全球鋁行業(yè)量穩(wěn)價(jià)升、結(jié)構(gòu)優(yōu)化，公司營(yíng)業(yè)收入錄得600.43億元，同比增長(zhǎng)10.27%。全球鋁行業(yè)綠色轉(zhuǎn)型加快背景下，公司2025年清潔能源用電比例約87.5%，生產(chǎn)的綠色鋁碳排放僅為煤電鋁的20%左右，能源成本與碳約束下的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)凸顯，綜合毛利率顯著提升至16.79%（同比增加3.56個(gè)百分點(diǎn)），其中有色金屬冶煉行業(yè)毛利率高達(dá)18.16%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)達(dá)60.55億元，大幅增長(zhǎng)37.24%。量?jī)r(jià)齊升與結(jié)構(gòu)優(yōu)化支撐下，公司現(xiàn)金流表現(xiàn)同樣穩(wěn)健，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為84.32億元，同比增長(zhǎng)21.37%，盈利質(zhì)量高。
　　權(quán)益產(chǎn)能持續(xù)提升，綠色溢價(jià)逐步顯現(xiàn)。公司于2025年底完成對(duì)控股子公司云鋁涌鑫、云鋁潤(rùn)鑫及云鋁泓鑫少數(shù)股東股權(quán)的收購，直接增加權(quán)益產(chǎn)能15萬噸以上，進(jìn)一步強(qiáng)化了核心資產(chǎn)盈利能力。通過參股投資中鋁鋁箔（云南）公司，加速布局新能源高精板帶箔項(xiàng)目，旨在提升產(chǎn)品合金化率并綁定新能源汽車、光伏及高科技電子等高成長(zhǎng)賽道，提升合金化率。此外，在碳市場(chǎng)擴(kuò)容及歐盟CBAM（碳邊境調(diào)節(jié)機(jī)制）背景下，公司的綠色溢價(jià)能力與市場(chǎng)準(zhǔn)入優(yōu)勢(shì)有望得到系統(tǒng)性重估。依托云南綠色水電資源稟賦與中鋁集團(tuán)的平臺(tái)協(xié)同效應(yīng)，在電解鋁行業(yè)逐步步入供給緊平衡與低碳轉(zhuǎn)型窗口期背景下，公司綜合優(yōu)勢(shì)有望逐漸顯現(xiàn)，并兌現(xiàn)為長(zhǎng)期盈利。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：鋁行業(yè)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，供給端緊平衡格局提供支撐，需求端新增長(zhǎng)極不斷出現(xiàn)，鋁價(jià)有望維持上漲。公司權(quán)益產(chǎn)能不斷提升，綠電優(yōu)勢(shì)與集團(tuán)協(xié)同效應(yīng)下，盈利能力有望不斷提升。我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)80.46/88.05/96.4億元，對(duì)應(yīng)PE分別為13.6/12.4/11.3倍。首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣沖突升級(jí)；原材料價(jià)格大幅度波動(dòng)；項(xiàng)目改造升級(jí)存在不確定性；宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期；數(shù)據(jù)引用風(fēng)險(xiǎn)。