>> 方正證券-銅行業(yè)專題報(bào)告-海外頭部銅企25Q4跟蹤：季度銅總產(chǎn)量同比-7%，多家下調(diào)2026指引-260402
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2026/4/2 |
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來(lái)源： |
方正證券 |
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作者： |
甘嘉堯，蘇湘涵 |
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海外20家銅企25Q4合計(jì)銅產(chǎn)量同比-7%，環(huán)比+3.7%
我們統(tǒng)計(jì)了已發(fā)布25Q4經(jīng)營(yíng)情況的20家海外主要銅企數(shù)據(jù)（包括BHP、Freeport、Codelco等，產(chǎn)量約占全球銅礦供給56%），25Q4合計(jì)產(chǎn)銅約328萬(wàn)噸，同比-7%，環(huán)比+3.7%；2025年合計(jì)產(chǎn)銅約1277萬(wàn)噸，同比-3.8%。
25Q4銅總產(chǎn)量同比下降、環(huán)比提升，主要由于：
?。?）Freeport公司旗下Grasberg銅礦在2025年9月發(fā)生泥石流事故，部分區(qū)域仍在停產(chǎn)。公司25Q4銅產(chǎn)量同比-39%，環(huán)比-30%。
?。?）Ivanhoe公司旗下卡莫阿-卡庫(kù)拉銅礦在2025年5月發(fā)生礦震，公司產(chǎn)量受到卡庫(kù)拉礦震活動(dòng)及隨后淹井影響，25Q4銅產(chǎn)量同比-37%，環(huán)比-1%。
（3）Hudbay公司環(huán)比產(chǎn)量增長(zhǎng)，主要由于秘魯?shù)V山礦石處理量增加，且25Q3產(chǎn)量受到非法抗議活動(dòng)導(dǎo)致運(yùn)營(yíng)中斷的影響。公司25Q4銅產(chǎn)量同比-24%，環(huán)比+36%。
?。?）Codelco公司El Teniente銅礦產(chǎn)量受到礦山事故影響，但Ministro Hales礦區(qū)受益于礦石品位回升及生產(chǎn)優(yōu)化，產(chǎn)量表現(xiàn)強(qiáng)勁。公司25Q4銅產(chǎn)量同比+7%，環(huán)比+31%。
5家銅企2026年產(chǎn)銷量指引中值合計(jì)下修20萬(wàn)噸
根據(jù)25Q1給出的產(chǎn)量指引中值口徑，2025年海外20家主要銅企銅總產(chǎn)量的計(jì)劃完成率僅96%。
相較各公司截至25Q3更新的指引，2025Q4有5家礦企下修2026年產(chǎn)銷量指引中值，合計(jì)下修約20萬(wàn)噸；1家礦企上調(diào)產(chǎn)量指引中值約5萬(wàn)噸。25Q4礦企產(chǎn)銷量指引調(diào)整情況如下：
?。?）Ivanhoe：公司發(fā)布卡莫阿-卡庫(kù)拉銅礦獨(dú)立研究結(jié)果，該礦山2026年陽(yáng)極銅產(chǎn)量指引調(diào)整為29-33萬(wàn)噸（較此前中值下調(diào)約9萬(wàn)噸），2027年陽(yáng)極銅產(chǎn)量指引調(diào)整為38-42萬(wàn)噸（較此前中值下調(diào)約12萬(wàn)噸）。主要由于項(xiàng)目未來(lái)18-24個(gè)月將全力集中井巷開(kāi)拓，加上公司近期推進(jìn)地下開(kāi)拓工程的力度較為審慎。管理層目前預(yù)期，從2028年起，年化陽(yáng)極銅產(chǎn)量將提升至50萬(wàn)噸以上。
（2）Anglo Amreican：2026年銅產(chǎn)量指引由此前的76-82萬(wàn)噸，調(diào)整為70-76萬(wàn)噸，中值下調(diào)約6萬(wàn)噸。主要由于Collahuasi銅礦預(yù)計(jì)在2026年底前將一直處于處理低品位礦石及難處理庫(kù)存礦的階段。此外，公司2027年銅產(chǎn)量指引中值下調(diào)1萬(wàn)噸，主要由于Quellaveco礦山在2027年計(jì)劃進(jìn)行設(shè)備檢修。
?。?）BHP：FY2026銅產(chǎn)量指引中值上調(diào)5萬(wàn)噸，主要由于Escondida礦山處理量及回收率表現(xiàn)改善，該礦山FY2026銅產(chǎn)量由此前的115-125萬(wàn)噸上調(diào)為120-127.5萬(wàn)噸；但該礦山FY2027銅產(chǎn)量指引為100-110萬(wàn)噸，中值相較FY2026同比下降15%。
?。?）其他：Freeport公司2026年銅銷量指引中值下調(diào)2.3萬(wàn)噸，F(xiàn)irst Quantum、Lundin公司2026年銅產(chǎn)量指引中值分別下調(diào)1.5、1.2萬(wàn)噸。
2026年銅總產(chǎn)量指引中值同比-1.7%，銅礦供給緊缺格局有望延續(xù)20家海外主要銅企2026年銅總產(chǎn)量指引中值約1255萬(wàn)噸，相較2025年總產(chǎn)量同比減少22萬(wàn)噸（同比-1.7%），主要由于2025年部分出現(xiàn)事故的礦山短期無(wú)法快速恢復(fù)，且2026年海外銅企擴(kuò)產(chǎn)增量項(xiàng)目有限。
對(duì)于2025年出現(xiàn)事故的部分大型銅礦跟蹤如下：
（1）Freeport旗下Grasberg銅礦更新：該礦山2025年9月發(fā)生泥石流事故，2025年產(chǎn)銅46萬(wàn)噸（同比-44%）。目前其主產(chǎn)區(qū)Grasberg Block Cave仍在停產(chǎn)。公司計(jì)劃26Q2重啟2號(hào)和3號(hào)區(qū)塊，于2027年重啟1號(hào)生產(chǎn)區(qū)塊，預(yù)計(jì)2026H2該銅礦恢復(fù)其正常生產(chǎn)能力的85%。公司計(jì)劃Grasberg銅礦2026年產(chǎn)銅10億磅（約45萬(wàn)噸）。
?。?）Codelco旗下El Teniente銅礦更新：該礦山7月31日因地震發(fā)生坍塌事故停產(chǎn)，2025年產(chǎn)銅31萬(wàn)噸（同比-13%）。據(jù)Mining Reporters，該銅礦負(fù)責(zé)人預(yù)期El Teniente礦山2026年銅產(chǎn)量為30.1萬(wàn)噸，同比-3%，未來(lái)5年產(chǎn)量可能仍保持在類似的低水平。
?。?）Ivanhoe旗下卡莫阿-卡庫(kù)拉銅礦更新：該銅礦2025年5月20日因發(fā)生礦震部分區(qū)域停產(chǎn)，2025年產(chǎn)銅38.9萬(wàn)噸（同比-7%）。2026年銅產(chǎn)量指引中值31萬(wàn)噸，相較2025年產(chǎn)量同比下滑20%。公司計(jì)劃未來(lái)2年的重點(diǎn)將放在卡庫(kù)拉礦山的外圍開(kāi)拓工程，待完工后在新采區(qū)進(jìn)行采礦作業(yè)。預(yù)計(jì)卡莫阿礦山將于2026年下半年開(kāi)展大范圍采礦，卡庫(kù)拉礦山將于2027年上半年開(kāi)展大范圍采礦。此外，由于地質(zhì)和水文條件復(fù)雜，開(kāi)拓工程的實(shí)際速度不及預(yù)期，公司將未來(lái)開(kāi)拓掘進(jìn)速率下調(diào)15%。
短期銅礦供給緊缺情況預(yù)計(jì)持續(xù)，2026年銅礦供給趨緊格局基本確定，對(duì)銅價(jià)有較強(qiáng)支撐，建議關(guān)注銅板塊投資機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：金屬價(jià)格上漲不及預(yù)期，宏觀政策及地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期，相關(guān)公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)不及預(yù)期等。
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