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事件描述
　　公司公布2025年年報(bào)，2025年?duì)I業(yè)總收入161.93億元（同比+7.05%，全文皆為同比）；歸母凈利潤13.59億元（-8.46%），扣非凈利潤12.44億元（-8.49%）。2025Q4營業(yè)總收入48.22億元（+19.05%）；歸母凈利潤4.1億元（-6.34%），扣非凈利潤3.77億元（+5.12%）。
　　事件評論
　　分產(chǎn)品看，菜肴及調(diào)制食品增速相對較快。2025年速凍調(diào)制食品/速凍菜肴制品/速凍面米/烘焙食品/其他產(chǎn)品收入85.00/48.21/24.00/0.68/4.38億，除烘焙食品為新并表外，其余產(chǎn)品分別同比+7.79%/+10.84%/-2.61%/-2.73%。公司堅(jiān)持每年聚焦培養(yǎng)3-5個(gè)“戰(zhàn)略大單品”。以2025年為例，公司單品年?duì)I收超過人民幣1億元的產(chǎn)品有40種，其中有5種產(chǎn)品超過人民幣5億元。
　　分渠道看，新渠道貢獻(xiàn)快速提升。2025年經(jīng)銷商/特通直營/商超/電商及新零售渠道收入129.26/11.92/8.80/11.79億，同比+4.45%/+18.55%/+6.35%/+31.76%。在傳統(tǒng)商超普遍面臨客流量分化、營收承壓的背景下，部分商超系統(tǒng)效仿胖東來的調(diào)改路徑及山姆的自有品牌定制模式，通過擴(kuò)大生鮮產(chǎn)品陳列面積、提升定制產(chǎn)品占比尋求突破。為進(jìn)一步提升市場空間，公司順應(yīng)趨勢，在產(chǎn)品定制領(lǐng)域積極布局，已與沃爾瑪、麥德龍、大潤發(fā)等傳統(tǒng)商超開展產(chǎn)品共創(chuàng)、品類創(chuàng)新合作。
　　商譽(yù)減值影響表觀利潤，主業(yè)經(jīng)營向好。公司2025年歸母凈利率同比下滑1.42pct至8.39%，毛利率同比-1.7pct至21.6%，期間費(fèi)用率同比-0.92pct至9.11%，其中銷售費(fèi)用率（同比-0.56pct）、管理費(fèi)用率（同比-0.77pct）、研發(fā)費(fèi)用率（同比-0.07pct）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率（同比+0.48pct）。2025Q4歸母凈利率同比下滑2.31pct至8.5%，毛利率同比0.53pct至24.56%，期間費(fèi)用率同比-2.24pct至8.78%，其中銷售費(fèi)用率（同比-1.2pct）、管理費(fèi)用率（同比-1.43pct）、研發(fā)費(fèi)用率（同比-0.07pct）、財(cái)務(wù)費(fèi)用率（同比+0.46pct）、營業(yè)稅金及附加（同比+0.05pct）。管理費(fèi)用率降低主要系分?jǐn)偟墓煞葜Ц顿M(fèi)用較上年同期減少所致；2025年計(jì)提商譽(yù)減值1.82億元，同比大幅提升，主要是新柳伍計(jì)提減值1.49億元，若剔除商譽(yù)減值影響，主業(yè)經(jīng)營表現(xiàn)穩(wěn)健。
　　公司大力拓展新的增長點(diǎn)，國內(nèi)、海外雙管齊下。在國內(nèi)，公司2025年通過收購江蘇鼎味泰并成立烘焙事業(yè)部，整合資源、持續(xù)加碼冷凍烘焙領(lǐng)域的投入；于2025年12月啟動“安齋”新項(xiàng)目，計(jì)劃開拓國內(nèi)外清真食品市場。在海外，借助H股平臺，公司將穩(wěn)步推進(jìn)國際化戰(zhàn)略，積極開拓、洽談海外及港澳地區(qū)的出口和并購業(yè)務(wù)。
　　盈利預(yù)測及投資建議：預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤分別為17.26、18.93、20.60億元，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為18X、16X、15X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、食品安全風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、成本上漲風(fēng)險(xiǎn)；
　　3、不可抗力風(fēng)險(xiǎn)。