>> 招商證券-安井食品(603345)Q4內(nèi)生增長提速，26改善趨勢(shì)有望延續(xù)-260331
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
任龍,陳書慧 |
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25Q4公司收入/歸母凈利潤分別同比+19.1%/-6.3%，收入提速利潤受商譽(yù)減值拖累。25Q4公司調(diào)整經(jīng)營策略，行業(yè)需求改善背景下主動(dòng)收縮費(fèi)用及促銷，轉(zhuǎn)向更高質(zhì)量的競(jìng)爭策略，內(nèi)生業(yè)績顯著改善。26年公司繼續(xù)推進(jìn)新品與渠道優(yōu)化，定制業(yè)務(wù)也將轉(zhuǎn)向更精細(xì)化、差異化運(yùn)營，通過老品搶占中小廠家份額，新品分流競(jìng)品存量，繼續(xù)提升份額，經(jīng)營拐點(diǎn)明確。看好餐飲續(xù)期復(fù)蘇趨勢(shì)下，行業(yè)競(jìng)爭趨緩、公司收縮促銷+優(yōu)勢(shì)單品放量盈利能力持續(xù)改善。我們給予26-27年EPS預(yù)測(cè)為5.18、5.72元，對(duì)應(yīng)25年估值18倍PE，維持“增持”評(píng)級(jí)。
25Q4公司收入/歸母凈利潤分別同比+19.1%/-6.3%，收入提速利潤受商譽(yù)減值拖累。2025年公司實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤161.9/13.6/12.4億，分別同比+7.05%/-8.46%/-8.49%，單Q4收入48.2億，同比+19.05%，歸母凈利潤4.1億，同比-6.34%，利潤端受到小龍蝦原料成本上升、固定資產(chǎn)折舊增加及商譽(yù)減值等因素?cái)_動(dòng)。若剔除1.82億計(jì)提商譽(yù)影響，Q4凈利潤在5.9億元左右，同比+35%，凈利率可達(dá)12.3%。公司25年現(xiàn)金分紅9.52億元（包含中期分紅4.73億元和期末分紅4.78億元），分紅率70.01%，同比有所提升。
25年速凍調(diào)制與速凍菜肴穩(wěn)健增長，速凍米面略承壓，Q4主業(yè)明顯回暖。分品類看，25年速凍調(diào)制食品收入84.5億元，同比+7.8%，其中量價(jià)分別同比+5.9%/+1.8%，基本盤保持穩(wěn)健，其中鎖鮮裝收入超17億，同比增速雙位數(shù)以上，烤腸系列收入4億+，火山石烤腸增速超50%，牛肉類、魚籽類等部分大單品實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長；速凍菜肴制品收入48.2億元，同比+10.8%，量價(jià)分別同比+7.2%/+3.4%，仍處成長階段；速凍米面制品收入24.0億元，同比-2.6%，量價(jià)分別同比+1.6%/-4.1%，成熟品類競(jìng)爭壓力仍存；烘焙食品并表新增收入6795.51萬元，公司借收購鼎味泰切入冷凍烘焙賽道。單Q4公司火鍋料/米面/菜肴分別同比+25.8%/+5.3%/+16.3%，Q4以來經(jīng)營已明顯企穩(wěn)回升，主業(yè)實(shí)現(xiàn)高速增長
毛利率受成本影響下降，凈利潤受商譽(yù)減值擾動(dòng)。25年公司毛利率21.6%，同比-1.7pct，主要受兩方面影響：1）新投產(chǎn)基地產(chǎn)能利用率由24年的97%降至90%，給營業(yè)成本、折舊費(fèi)用分?jǐn)値磔^大增長；2）原材料成本同比增長超9.6%，其中小龍蝦采購成本上行對(duì)菜肴板塊拖累明顯。費(fèi)用端看，25年銷售/管理費(fèi)用率分別同比-0.6/-0.8pct，促銷投放、股份支付攤銷及內(nèi)部管理均有所優(yōu)化。25年實(shí)現(xiàn)歸母凈利率8.46%，同比-1.55pcts，主要受商譽(yù)減值、存貨跌價(jià)影響。25Q4看，公司毛利率24.56%，同比-0.53pct，銷售/管理費(fèi)用率分別同比-1.2/-1.43pct，Q4歸母凈利率8.5%,同比-2.46pcts，若剔除商譽(yù)減值影響，凈利率顯著改善。
投資建議：Q4內(nèi)生增長提速，26改善趨勢(shì)有望延續(xù)，維持“增持”評(píng)級(jí)。25Q4公司收入/歸母凈利潤分別同比+19.1%/-6.3%，收入提速利潤受商譽(yù)減值拖累。25Q4公司調(diào)整經(jīng)營策略，行業(yè)需求改善背景下主動(dòng)收縮費(fèi)用及促銷，轉(zhuǎn)向更高質(zhì)量的競(jìng)爭策略，內(nèi)生業(yè)績顯著改善。26年公司繼續(xù)推進(jìn)新品與渠道優(yōu)化，定制業(yè)務(wù)也將轉(zhuǎn)向更精細(xì)化、差異化運(yùn)營，通過老品搶占中小廠家份額，新品分流競(jìng)品存量，繼續(xù)提升份額，經(jīng)營拐點(diǎn)明確?？春貌惋嬂m(xù)期復(fù)蘇趨勢(shì)下，行業(yè)競(jìng)爭趨緩、公司收縮促銷+優(yōu)勢(shì)單品放量盈利能力持續(xù)改善。我們給予26-27年EPS預(yù)測(cè)為5.18、5.72元，對(duì)應(yīng)25年估值18倍PE，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：需求復(fù)蘇不及預(yù)期、成本大幅上漲、競(jìng)爭再度惡化
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