>> 中信建投-安井食品(603345)25Q4策略效果顯著，看好26年業(yè)績(jī)彈性-260331
| 上傳日期： |
2026/3/31 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
夏克扎提·努力木,楊驥 |
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核心觀點(diǎn)
25Q4公司經(jīng)營(yíng)策略調(diào)整，率先打響速凍品類反內(nèi)卷，減少價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)性支出、部分產(chǎn)品提價(jià)，在旺季市場(chǎng)反響良好，帶動(dòng)Q4營(yíng)收增長(zhǎng)19.05%，為2026年經(jīng)營(yíng)路徑打下基礎(chǔ)。2026Q1公司在春節(jié)旺季動(dòng)銷亮眼，接下來(lái)清真產(chǎn)品、形象包等一系列新品上市，鎖鮮裝、烤腸、滑類等戰(zhàn)略產(chǎn)品勢(shì)頭迅猛，我們看好2026年收入雙位數(shù)以上增長(zhǎng)。盈利端，價(jià)格戰(zhàn)趨緩或進(jìn)一步提升毛利率和降低費(fèi)用率，疊加25年一次性計(jì)提較大商譽(yù)減值，2026年利潤(rùn)彈性空間充足。
事件
公司發(fā)布2025年報(bào)
2025年，公司總營(yíng)收161.93億元，同比+7.05%；歸母凈利潤(rùn)13.59億元，同比-8.46%；扣非歸母凈利潤(rùn)12.44億元，同比-8.49%。
其中25Q4公司營(yíng)收48.22億元，同比+19.05%，歸母凈利潤(rùn)4.10億元，同比-6.34%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.77億元，同比+5.12%。
簡(jiǎn)評(píng)
Q4主業(yè)發(fā)力營(yíng)收提速，新品、次新品表現(xiàn)出色
年初以來(lái)，公司積極優(yōu)化調(diào)整戰(zhàn)略，從渠道驅(qū)動(dòng)開(kāi)始向產(chǎn)品創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型，全面擁抱商超定制化，加強(qiáng)C端市場(chǎng)的布局，多款新品適應(yīng)BC渠道而研發(fā)，Q4新品、新渠道表現(xiàn)亮眼。此外，完成收購(gòu)鼎味泰、鼎益豐且并表，增厚公司業(yè)績(jī)。
分產(chǎn)品來(lái)看，25Q4速凍調(diào)制品、速凍菜肴、速凍面米、農(nóng)副產(chǎn)品及其他收入分別為27.85億元（ +25.77% ）、11.77億元（+16.29%）、6.75億元（+5.32%）、1.33億元（-26.99%），此外并購(gòu)新增烘焙產(chǎn)品銷售3583.44萬(wàn)元。四季度，主業(yè)調(diào)制食品高速增長(zhǎng)，一方面安井品牌提速，預(yù)計(jì)在新品、次新品驅(qū)動(dòng)下較大雙位數(shù)增長(zhǎng)，另一方面鼎味泰并表增厚收入。2025年公司共計(jì)40個(gè)單品銷售額破億，5個(gè)單品銷售額破5億，火鍋料全家福、400克真空玲瓏裝、蝦滑系列、肉多多烤腸、虎皮炸蛋及象形包等產(chǎn)品均得到市場(chǎng)積極反饋。
分渠道看，一方面支持經(jīng)銷商轉(zhuǎn)型升級(jí)，另一方面積極擁抱消費(fèi)趨勢(shì)，深化與新零售渠道合作，定制業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，從年初“全面擁抱商超定制化”到適時(shí)調(diào)整的“有管控地推進(jìn)定制業(yè)務(wù)”，呈現(xiàn)傳統(tǒng)渠道穩(wěn)健增長(zhǎng)、新興渠道高增局面。2025年全年經(jīng)銷商、商超、特通、新零售及電商收入分別為129.27億元（+4.39%）、11.92億元（+16.59%）、8.80億元（+6.35%）、11.79億元（+31.76%）。其中，25Q4經(jīng)銷商、商超、特通、新零售及電商收入分別為39.23億元（19.18%）、3.20億元（+1.24%）、2.37億元（+5.29%）、3.26億元（+50.10%）。
受成本與商譽(yù)減值影響，公司盈利階段性承壓
2025年公司毛利率同比下降1.7pcts至21.60%，歸母凈利率下降1.42pcts至8.39%。25Q4公司毛利率同比下降0.53pcts至24.56%，歸母凈利率下降1.04pcts至7.82%。主要系：
?、倜剩?025年速凍調(diào)制食品、菜肴制品、速凍米面、烘焙食品毛利率分別為28.35%、9.49%、22.89%、13.46%，得益于下半年公司減少費(fèi)用支出和部分產(chǎn)品提價(jià)，疊加龍蝦進(jìn)入淡季，25H2毛利率相比25H1提升明顯，尤其速凍調(diào)制食品、菜肴制品毛利率環(huán)比提升1.82pcts、1.68pcts。
?、谫M(fèi)用率優(yōu)化：2025年銷售費(fèi)用率5.96%，同比-0.56pcts，管理費(fèi)用率2.57%，同比-0.77pcts；其中25Q4銷售費(fèi)用率6.12%，同比-1.2pcts，管理費(fèi)用率1.99%，同比-1.43pcts。四季度，公司主動(dòng)放緩價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)性費(fèi)用支出，甚至部分產(chǎn)品實(shí)施提價(jià)，季度費(fèi)用率改變明顯。全年銷售費(fèi)用支出看，廣告宣傳費(fèi)同比下降16.40%，銷售促銷費(fèi)及進(jìn)場(chǎng)費(fèi)同比增長(zhǎng)15.09%。
?、凵套u(yù)減值：由于龍蝦類產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)較弱，針對(duì)子公司實(shí)施商譽(yù)減值，針對(duì)新柳伍計(jì)提1.49億元元商譽(yù)減值，全年所有商譽(yù)減值合計(jì)1.82億元。此外，公司還計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備0.32億元。2025年減值準(zhǔn)備額度增加，是公司利潤(rùn)負(fù)增長(zhǎng)的重要原因。
產(chǎn)品與渠道齊發(fā)力，費(fèi)用改善提升盈利水平，看好2026年公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼
2026年一季度借助春節(jié)消費(fèi)旺季，我們預(yù)期安井主業(yè)銷售表現(xiàn)延續(xù)25Q4表現(xiàn)，有望實(shí)現(xiàn)較高雙位數(shù)增長(zhǎng)，為全年業(yè)績(jī)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。2026年，我們看好在主業(yè)提速帶動(dòng)整體業(yè)績(jī)雙位數(shù)以上增長(zhǎng)，在費(fèi)用提效和商譽(yù)減值收縮驅(qū)動(dòng)下，釋放更強(qiáng)利潤(rùn)彈性。產(chǎn)品層面，2026年新一代鎖鮮裝6.0已成功上市，戰(zhàn)略布局清真品牌安齋有望推出新品上市，面點(diǎn)類產(chǎn)品持續(xù)差異化創(chuàng)新可期。渠道層面，公司專門設(shè)立定制部，組織優(yōu)化，以蝦類產(chǎn)品為導(dǎo)入口，探索不同渠道、不同場(chǎng)景的差異化定制方案。
盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2026-2028年公司實(shí)現(xiàn)收入181.30、196.03、214.70億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.13、19.26、21.76億元，對(duì)應(yīng)26-28年P(guān)E為17.51X、15.58X、13.78X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1、消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)中餐飲類客戶占比較大，而餐飲端消費(fèi)復(fù)蘇偏弱對(duì)公司產(chǎn)生一定影響。若后續(xù)大眾餐飲復(fù)蘇表現(xiàn)不及預(yù)期，將使得B端客戶需求下滑，影響公司相關(guān)業(yè)務(wù)收入。
2、預(yù)制菜行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇：隨著景氣度的提升，預(yù)制菜行業(yè)大量新入局者不斷涌入，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇或?qū)⒋偈构镜馁M(fèi)用投入增長(zhǎng)，對(duì)公司盈利水平產(chǎn)生影響。
3、原材料成本上漲：近
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