>> 東吳證券-禾盛新材(002290)算力業(yè)務(wù)開啟第二成長曲線-260403
| 上傳日期： |
2026/4/3 |
大小： |
1731KB |
| 格式： |
pdf 共19頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王紫敬 |
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投資要點
傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)健增長，為算力轉(zhuǎn)型提供支撐。禾盛新材作為家電外觀復(fù)合材料領(lǐng)軍企業(yè)，深耕行業(yè)二十余年，切入國內(nèi)外頭部家電企業(yè)供應(yīng)鏈，客戶壁壘穩(wěn)固。受益于“以舊換新”政策與出口復(fù)蘇，公司收入利潤穩(wěn)步增長，盈利質(zhì)量提升，同時研發(fā)投入充足、費用管控優(yōu)秀，為向算力領(lǐng)域轉(zhuǎn)型提供了堅實的現(xiàn)金流支撐。
禾盛控制權(quán)變更，綁定熠知電子布局AICPU，算力業(yè)務(wù)成為第二成長曲線。2026年禾盛新材控制權(quán)變更后，新控股股東兼具半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)與資本背景，有望推動公司向算力領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。近期，禾盛目前持有10%股份的熠知電子新發(fā)布了第三代AICPU（“CPU+NPU”一體化處理器），基于ARMV9，對標NVGrace，性能大幅提升，有望在CSP大廠持續(xù)取得突破。同時，熠知電子與禾盛控股子公司海曦技術(shù)深度協(xié)同，形成“芯片+硬件+方案”全棧布局，發(fā)布了單機即可跑DeepSeek滿血模型的AI一體機。算力業(yè)務(wù)已成為禾盛第二成長曲線。
在“龍蝦”等Agent蓬勃發(fā)展的趨勢下，AICPU有望成為Agent時代核心算力底座。Agent時代來臨，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)重心有望從“GPU堆算力”轉(zhuǎn)向“CPU強調(diào)度”，CPU的量和性能的需求持續(xù)超預(yù)期。而“CPU+NPU”一體化的異構(gòu)AICPU憑借“通用控制+專用加速”的雙重特性，有望成為Agent時代核心算力底座。例如，Mac憑借蘋果自研的M系列異構(gòu)芯片，成為了“龍蝦”愛好者們爭相購買的工具。其中，CPU承擔Agent任務(wù)調(diào)度、工具調(diào)用等核心控制職能，NPU專項加速輕量AI任務(wù)，二者深度集成，成為Agent時代更具優(yōu)勢的處理器。
Intel、AMDCPU缺貨漲價，國產(chǎn)CPU有望迎來量價齊升。當前中國CPU市場處于算力需求增長與國產(chǎn)替代共振的拐點，Intel、AMDCPU因供需錯配而漲價缺貨。國產(chǎn)高端CPU有望量價齊升，開啟替代紅利與自主紅利雙重奏，熠知電子作為國內(nèi)稀缺的商業(yè)化ARM架構(gòu)服務(wù)器CPU標的、海曦技術(shù)作為國產(chǎn)算力基礎(chǔ)設(shè)施先鋒，皆有望持續(xù)受益。
盈利預(yù)測與投資評級：我們認為，禾盛新材傳統(tǒng)家電材料業(yè)務(wù)有望持續(xù)受益于國內(nèi)以舊換新以及出口增長。公司積極布局AI算力業(yè)務(wù)，海曦與熠知電子協(xié)同發(fā)展，打造的從芯片、服務(wù)器、一體機、解決方案等全鏈條的AI算力業(yè)務(wù)有望蓬勃發(fā)展?；谏鲜鲱A(yù)測，我們預(yù)計公司2026-2028年收入分別為30.29/39.18/50.55億元，同比增長18.6%、29.4%、29.0%，歸母凈利潤分別為2.52/3.88/5.70億元，同比增長54.5%、53.8%、46.9%。我們認為，禾盛科技主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，AI算力業(yè)務(wù)拓展迅速，布局廣泛，根據(jù)可比公司估值，給予禾盛新材2027年46x PE，目標價71.76元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：AI發(fā)展不及預(yù)期；行業(yè)競爭加?。还舅懔I(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險。
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