久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

我們看好公司的價(jià)值提升：1）公司是老牌國(guó)有銅企，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)；2）公司是國(guó)內(nèi)火法冶煉龍頭，副產(chǎn)大量硫酸，2026年有望受益于硫酸漲價(jià)；3）公司礦產(chǎn)資源儲(chǔ)備豐富，未來(lái)有望逐步貢獻(xiàn)利潤(rùn)。因此我們維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　2025年受益于主產(chǎn)品價(jià)格上漲，主營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)出色
　　2025年主營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)較為出色：產(chǎn)量方面，公司礦產(chǎn)銅產(chǎn)量26.99萬(wàn)噸，同比提升35.15%主因2025年統(tǒng)計(jì)口徑開(kāi)始包含第一量子當(dāng)年權(quán)益產(chǎn)量，剔除后公司中國(guó)境內(nèi)礦產(chǎn)銅產(chǎn)量20萬(wàn)噸，同比基本持平；公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量5噸、礦產(chǎn)白銀產(chǎn)量81噸，分別同比-10%/+20%，可能與副產(chǎn)品產(chǎn)量波動(dòng)有關(guān)；公司陰極銅產(chǎn)量238萬(wàn)噸、硫酸產(chǎn)量703萬(wàn)噸，分別同比+4%/+16%。價(jià)格方面，2025年公司主產(chǎn)品價(jià)格整體走強(qiáng)，LME銅/SHFE黃金/SHFE白銀/國(guó)內(nèi)硫酸價(jià)格分別同比+29%/+36%/+117%/+62%。2025年，即使公司減值同比明顯增加、公允價(jià)值負(fù)向變動(dòng)（與套保未平倉(cāng)導(dǎo)致的浮動(dòng)虧損有關(guān)）后，仍然實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額102億元，同比11%。
　　Q4補(bǔ)提全年所得稅影響公司2025年業(yè)績(jī)
　　公司于2023年11月被江西省科學(xué)技術(shù)廳、江西省財(cái)政廳和國(guó)家稅務(wù)總局江西省稅務(wù)局聯(lián)合頒發(fā)《高新技術(shù)企業(yè)證書(shū)》，資格有效期為3年（自2023年至2025年）。2025年，公司經(jīng)評(píng)估認(rèn)為不再適用高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定的相關(guān)條件（如研發(fā)費(fèi)用率達(dá)3%），2025年適用的所得稅稅率為25%（2024年度：15%）。因此2025Q4公司補(bǔ)提2025年全年所得稅差額，導(dǎo)致2025Q4所得稅高達(dá)13.46億元（2025Q1-3分別為4.14/5.91/3.37億元），因此公司歸母凈利僅同比增加2.41%至71.3億元。此外，公司2025年實(shí)現(xiàn)高分紅，分紅率高達(dá)48.42%，顯著高于前5年。
　　2026年公司全面發(fā)力資源，或受益于硫酸漲價(jià)
　　公司礦產(chǎn)資源儲(chǔ)備豐富，未來(lái)有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)：1）公司2026Q1完成Sol Gold100%股權(quán)收購(gòu)，旗下Cascabel項(xiàng)目是一個(gè)世界級(jí)銅金礦山，其中Alpala礦床目前擁有資源量：銅1220萬(wàn)噸、金3050萬(wàn)盎司、銀10230萬(wàn)盎司。2）公司是港股上市公司佳鑫國(guó)際第二大股東，公司有望受益于鎢價(jià)上漲及旗艦礦山巴庫(kù)塔鎢礦產(chǎn)量爬坡。3）公司是海外銅企第一量子第一大股東，2025年該公司盈虧平衡，公司有望受益于銅價(jià)上漲及旗艦項(xiàng)目巴拿馬銅礦重啟。4）公司亦控股恒邦股份、墨西哥渣選項(xiàng)目，并參股阿富汗艾娜克銅礦、秘魯格蘭諾銅礦等，這些資產(chǎn)均具備貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)的潛力。硫酸方面，公司是國(guó)內(nèi)最大的火法銅冶煉生產(chǎn)基地之一，2026年計(jì)劃副產(chǎn)硫酸651萬(wàn)噸。我們判斷中東沖突或繼續(xù)推升硫酸價(jià)格，公司有望充分受益。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮流動(dòng)性寬松程度超我們先前的預(yù)期，我們上調(diào)2026-2027年銅、金、銀價(jià)假設(shè)；公司2025年陰極銅貿(mào)易量縮減超我們先前的預(yù)期，下調(diào)2026-2027年陰極銅貿(mào)易收入，最終預(yù)期2026-2028年歸母凈利為133、141、146億元（變化幅度+60%/48%/-）。可比公司2026年P(guān)E均值13.2XPE，給予公司A股2026年13.2XPE，A/H股近一個(gè)月平均溢價(jià)率43%，測(cè)算A/H目標(biāo)價(jià)50.59元/40.20港元（A/H目標(biāo)價(jià)前值為35.50元/26.50港元，基于2025年P(guān)E估值15.0X），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：大宗商品價(jià)格波動(dòng)、中東沖突走向。