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事件：公司2025年?duì)I收7311.09億元，同比-5.29%；歸母凈利潤147.51億元，同比-36.92%；扣非歸母凈利111.98億元，同比-43.48%。點(diǎn)評(píng)如下：境外業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，2026年新簽、收入目標(biāo)積極。2025年分業(yè)務(wù)看，基建建設(shè)、基建設(shè)計(jì)、疏浚工程分別實(shí)現(xiàn)營收6490.25、364.17、541.76億元，分別同比-4.76%、+0.42%、-8.79%；分地區(qū)看，境內(nèi)、境外分別實(shí)現(xiàn)營收5669.24、1584.75億元，分別同比-10.35%、+17.79%，境外收入占比同升4.15pct至21.68%。訂單方面，2025年公司新簽合同18836.72億元，同比+0.13%；其中境內(nèi)、境外分別新簽14912.31、3924.41億元，分別同比-1.99%、+9.09%，境外新簽占比同升1.71pct至20.83%。中交集團(tuán)連續(xù)19年位居ENR全球最大國際承包商中資企業(yè)首位。2026年公司新簽合同額目標(biāo)計(jì)劃同比不低于2.6%，收入目標(biāo)計(jì)劃同比不低于6.8%。
　　毛利率下降、減值損失增加，凈利率下滑，經(jīng)營現(xiàn)金流入明顯改善。2025年毛利率同比-0.92pct至11.37%；期間費(fèi)用率同比+0.02pct至6.03%，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.05/-0.12/+0.01/+0.08pct至0.45%/2.21%/3.38%/-0.01%；資產(chǎn)+信用減值損失93.79億元，損失同比+19.31%，占收入比重同比+0.26pct至1.28%；凈利率同比-1.09pct至2.85%?，F(xiàn)金流方面，2025年公司經(jīng)營現(xiàn)金流凈額153.33億元，同比+22.60%（收現(xiàn)比同比+9.04pct至105.79%，付現(xiàn)比同比+5.94pct至102.98%）。分紅方面，2025年公司分紅比例21.5%，同比略有提升0.5pct。
　　新業(yè)務(wù)領(lǐng)域新簽快速增長，在手訂單充足。2025年公司加快工程項(xiàng)目新業(yè)務(wù)領(lǐng)域轉(zhuǎn)型升級(jí)，其中能源工程/農(nóng)林牧漁工程類/水利項(xiàng)目分別新簽1223.69/200.62/766.91億元，分別同比+50.36%/+135.89%/+0.37%。截至2025年末，公司在手訂單總額34459.5億元，為2025年?duì)I收的4.7倍。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司26-28年歸母凈利潤分別為158.23、164.76、173.95億元，EPS分別為0.97、1.01、1.07元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、國際化風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)。