>> 東吳證券-美團-W(03690.HK)2025年報點評：外賣份額保持領先，看好核心本地商業(yè)利潤修復-260404
| 上傳日期： |
2026/4/6 |
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| 574KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張良衛(wèi),張文雨 |
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事件：美團發(fā)布2025年報。2025年實現(xiàn)營業(yè)收入3,649億元，同比增長8.1%；經(jīng)調(diào)整凈虧損186億元。全年由盈轉(zhuǎn)虧，主要系行業(yè)競爭加劇導致補貼及營銷費用大幅增加。25Q4單季收入921億元（yoy+4.1%），經(jīng)調(diào)整凈虧損151億元，虧損幅度較25Q3（-160億）邊際改善。
核心本地商業(yè)全年由盈轉(zhuǎn)虧，Q4環(huán)比改善明顯。核心本地商業(yè)25全年收入2608億元（yoy+4.2%），經(jīng)營虧損69億元（2024年經(jīng)營溢利524億元），經(jīng)營虧損率2.6%。25Q4單季核心本地商業(yè)收入648億元（yoy1.1%），經(jīng)營虧損100億元，經(jīng)營虧損率15.5%，較25Q3的21.0%環(huán)比改善5.5pct。25全年銷售及營銷開支1,029億元，同比大增60.9%，傭金收入同比增長7.5%、在線營銷服務收入同比增長5.4%，體現(xiàn)了公司在激烈競爭中維持份額的策略。25Q4公司通過動態(tài)優(yōu)化營銷策略專注高質(zhì)量增長，推廣、廣告及用戶激勵開支環(huán)比減少，顯示競爭投入趨于理性。25年公司持續(xù)加強會員體系建設。升級后的美團會員深度融合多業(yè)務場景，高價值會員規(guī)模持續(xù)增長，交易頻次和消費額大幅提升，有效促進核心本地商業(yè)板塊內(nèi)不同業(yè)務和消費場景之間的交叉銷售。公司推出品牌衛(wèi)星店、浣熊食堂等供給創(chuàng)新模式，在供給端建立差異化壁壘。到店酒旅方面，公司擴大高質(zhì)量榜單覆蓋范圍，拓展體育賽事、文化藝術票務等領域。
新業(yè)務虧損擴大，海外擴張與食雜零售持續(xù)投入。新業(yè)務25全年收入1040億元（yoy+19.1%），經(jīng)營虧損101億元（2024年虧損73億），經(jīng)營虧損率由8.3%擴大至9.7%，主要系海外業(yè)務投入增加。25Q4新業(yè)務經(jīng)營虧損46億元，較25Q3的13億元環(huán)比擴大，主要系海外業(yè)務投資加大及季節(jié)性因素。小象超市加快城市擴張節(jié)奏，自有品牌對GTV的貢獻占比持續(xù)提升，運營效率持續(xù)改善。Keeta全球布局加速：中國香港市場25Q4實現(xiàn)單位經(jīng)濟效益轉(zhuǎn)正；沙特市場全年訂單高速增長；2025年下半年相繼進入卡塔爾、科威特、阿聯(lián)酋及巴西市場。
盈利預測與投資評級：考慮到Q4競爭投入已呈邊際收斂，公司外賣份額及UE優(yōu)勢保持領先，我們將2026-2027年經(jīng)調(diào)整利潤預測從12/246億元上調(diào)至38/242億元，并新增2028年預測403億元。當前股價對應2026-2028年PE（經(jīng)調(diào)整口徑）為120/19/11倍。我們看好2026年核心本地商業(yè)利潤修復以及海外業(yè)務長期空間，維持“買入”評級。
風險提示：競爭持續(xù)性超預期，消費不及預期，出海不及預期。
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