久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

核心觀點(diǎn)：短期行業(yè)補(bǔ)貼趨于理性、競(jìng)爭(zhēng)趨緩，我們判斷公司即時(shí)配送業(yè)務(wù)利潤(rùn)有望進(jìn)入減虧修復(fù)期，動(dòng)態(tài)關(guān)注行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)變化。到店方面跟進(jìn)利潤(rùn)端向上拐點(diǎn)出現(xiàn)。
　　 Q4即時(shí)配送業(yè)務(wù)虧損基本符合預(yù)期，短期行業(yè)補(bǔ)貼趨于相對(duì)理性下，利潤(rùn)恢復(fù)可見(jiàn)度較高。Topline看，我們測(cè)算Q4外賣+閃購(gòu)日單量同增14%達(dá)約8300萬(wàn)單，但競(jìng)爭(zhēng)影響外賣AOV下降、閃購(gòu)AOV相對(duì)穩(wěn)定，收入端外賣+閃購(gòu)?fù)认禄袀€(gè)位數(shù)。利潤(rùn)端，Q4外賣+閃購(gòu)合計(jì)虧損約141億，其中外賣單單虧損收窄至2元以內(nèi)（Q3虧損為2.5元）、閃購(gòu)單單虧損1.25元。展望Q1及26全年，監(jiān)管導(dǎo)向上明確反對(duì)補(bǔ)貼戰(zhàn)等不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)，26年非理性競(jìng)爭(zhēng)有望緩和；從美團(tuán)角度26年外賣策略上減少對(duì)低質(zhì)量訂單的投入，在30元以上高客單價(jià)訂單上美團(tuán)市占約70%，因此我們預(yù)計(jì)AOV端將有恢復(fù)、補(bǔ)貼減少，26Q1外賣虧損或可實(shí)現(xiàn)顯著的環(huán)比改善，全年改善趨勢(shì)仍取決于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)走向。我們預(yù)計(jì)Q1和26年即配業(yè)務(wù)虧損約71/177億元。
　　到店酒旅業(yè)務(wù)收入增速放緩，OPM仍處于相對(duì)低位。宏觀壓力、抖音競(jìng)爭(zhēng)和公司低線城市到店業(yè)務(wù)發(fā)展等多因素影響，25Q4公司到店酒旅業(yè)務(wù)的GTV和收入增速均有所放緩，我們測(cè)算25Q4 GTV同增約15%、收入同增約10%，OPM降至25%左右的低位。短期我們判斷上述因素持續(xù)影響下，我們預(yù)計(jì)26Q1到店酒旅業(yè)務(wù)GTV用增12%，收入同增7%，OPM為25%。長(zhǎng)期隨著上述影響因素緩釋，OPM有望回到30%水平。
　　海外業(yè)務(wù)持續(xù)投入，Keeta沙特業(yè)務(wù)年底前或可實(shí)現(xiàn)盈利。25Q4新業(yè)務(wù)虧損46億，略高于我們40億虧損的預(yù)期，主要因海外部分新進(jìn)市場(chǎng)投入前置。分區(qū)域來(lái)看，25年10月香港地區(qū)已實(shí)現(xiàn)盈利，公司預(yù)計(jì)26年底沙特將實(shí)現(xiàn)盈利，巴西仍聚焦圣保羅打磨商業(yè)模式?？紤]到公司海外業(yè)務(wù)持續(xù)投入，我們預(yù)計(jì)26Q1新業(yè)務(wù)虧損27億，26全年虧損91億。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　考慮到即時(shí)配送業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)或緩和，公司利潤(rùn)修復(fù)好于預(yù)期，我們預(yù)計(jì)公司25-27年每股收益分別為-3.78/-2.69/2.39元（原預(yù)測(cè)為-3.21/-4.20/-0.11元）。采用分部估值，計(jì)算公司合理估值為6,315億HKD，目標(biāo)價(jià)102.28元HKD，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示政策管控，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)增長(zhǎng)不及預(yù)期