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事件:
　　2026年3月26日公司發(fā)布2025Q4及全年財(cái)報(bào)，2025Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收921億元（YoY+4%，QoQ-4%），營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-161億元（YoY-340%，QoQ+19%），凈利潤(rùn)-151億元（YoY-343%，QoQ+19%），Non-GAAPEBITDA -140億元（YoY-222%，QoQ+6%），Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)-151億元（YoY-253%，QoQ+6%）。截至2025年12月31日，公司持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物和短期理財(cái)投資分別為1,068億元和601億元人民幣。
　　我們的觀點(diǎn):
　　整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)：2025Q4公司營(yíng)收略高于彭博一致預(yù)期，歸母凈利潤(rùn)小幅低于彭博一致預(yù)期，主因外賣(mài)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有一定緩解帶動(dòng)核心本地商業(yè)虧損好于彭博一致預(yù)期，但部分被海外業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張導(dǎo)致新業(yè)務(wù)虧損同比擴(kuò)大而抵銷(xiāo)。2025Q4研發(fā)費(fèi)率控費(fèi)好于彭博一致預(yù)期，但銷(xiāo)售費(fèi)用因激烈競(jìng)爭(zhēng)下的推廣、廣告以及用戶激勵(lì)開(kāi)支增加而增長(zhǎng)，一般及行政開(kāi)支費(fèi)用因稅收附加開(kāi)支以及海外的運(yùn)營(yíng)開(kāi)支增加而提升。
　　核心本地商業(yè)：2025Q4核心本地商業(yè)營(yíng)收648億元（yoy-1%，qoq-4%），整體收入環(huán)比下降主要由于季節(jié)性因素，體現(xiàn)在交易筆數(shù)和商家營(yíng)銷(xiāo)支出的減少，其中配送服務(wù)收入環(huán)比增加（主要由于抵減的用戶補(bǔ)貼減少）。2025Q4核心本地商業(yè)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比下降178%至-100億元，好于彭博一致預(yù)期的-106億元。公司表示2026年目標(biāo)是進(jìn)一步鞏固公司作為消費(fèi)者首選的本地生活服務(wù)平臺(tái)的地位，驅(qū)動(dòng)行業(yè)高質(zhì)量高效發(fā)展。
　?、俨惋嬐赓u(mài)業(yè)務(wù)：我們測(cè)算2025Q4美團(tuán)外賣(mài)單量同比增長(zhǎng)12%。2025Q4公司財(cái)報(bào)電話會(huì)上管理層披露，美團(tuán)堅(jiān)決反對(duì)內(nèi)卷，會(huì)減少對(duì)低質(zhì)量訂單的資源投入，表示公司在中高客單價(jià)訂單方面持續(xù)保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，訂單客單價(jià)高于行業(yè)平均水平，并預(yù)計(jì)2026Q1美團(tuán)外賣(mài)的虧損情況相較2025Q4季度將出現(xiàn)更為明顯的環(huán)比改善。
　?、诿缊F(tuán)閃購(gòu)業(yè)務(wù)：我們測(cè)算2025Q4美團(tuán)閃購(gòu)單量同比增長(zhǎng)28%。公司持續(xù)深化布局，美團(tuán)閃電倉(cāng)、品牌官旗閃電倉(cāng)以及自營(yíng)的小象超市前置倉(cāng)已成為即時(shí)零售的重要供給。
　?、鄣降昃坡脴I(yè)務(wù)：我們測(cè)算2025Q4到店酒旅營(yíng)收同比增長(zhǎng)10%。2025Q4公司財(cái)報(bào)電話會(huì)上管理層表明，競(jìng)爭(zhēng)可能短期影響到店業(yè)務(wù)利潤(rùn)率，但公司始終將行業(yè)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展置于優(yōu)先位置，堅(jiān)信到店業(yè)務(wù)依然具備巨大的發(fā)展?jié)摿?，展?026年公司將進(jìn)一步強(qiáng)化服務(wù)的差異化，將更多資源投入到高回報(bào)領(lǐng)域，鞏固全品類(lèi)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)在非核心領(lǐng)域更加注重高效、審慎的投入。
　　新業(yè)務(wù)及其他：2025Q4新業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)19%至273億元，2025Q4經(jīng)營(yíng)虧損同比擴(kuò)大至46億元（對(duì)應(yīng)2024Q4虧損22億元），經(jīng)營(yíng)溢利率-17%，經(jīng)營(yíng)虧損率同比提高主要由于海外業(yè)務(wù)投入增加，部分被食雜零售業(yè)務(wù)的運(yùn)營(yíng)效率改善而抵銷(xiāo)。海外業(yè)務(wù)方面，Keeta中國(guó)香港2025Q4實(shí)現(xiàn)正單位經(jīng)濟(jì)效益；keeta沙特有望在2026年底前實(shí)現(xiàn)首次盈利（部分城市已實(shí)現(xiàn)盈利），且在大幅調(diào)整補(bǔ)貼策略后訂單量仍保持韌性；keeta巴西市場(chǎng)目前主要聚焦圣保羅，優(yōu)先打磨商業(yè)模式再逐步擴(kuò)大規(guī)模。
　　堅(jiān)定踐行零售+科技的公司戰(zhàn)略，全面擁抱AI。公司整合自研多模態(tài)LongCat系列大語(yǔ)言模型和開(kāi)源模型的優(yōu)勢(shì)，依托獨(dú)特的海量本地生活商家信息和真實(shí)消費(fèi)評(píng)價(jià)，打造全能型本地生活A(yù)I助手。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：長(zhǎng)期看好外賣(mài)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)回歸理性，公司能持續(xù)彰顯在即時(shí)配送領(lǐng)域的核心優(yōu)勢(shì)，且積極拓展海外打開(kāi)增長(zhǎng)空間，因此我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I收分別為4,076/4,607/5,089億元，Non-GAAP歸母凈利潤(rùn)分別為-91/+280/+446億元；根據(jù)SOTP估值法，我們給予2026年美團(tuán)合計(jì)目標(biāo)市值6,209億元人民幣，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)101元人民幣/114港元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；即時(shí)零售行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；本地生活/即時(shí)零售大盤(pán)增長(zhǎng)不及預(yù)期；新業(yè)務(wù)UE改善不及預(yù)期；外賣(mài)出海業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期；AI發(fā)展不及預(yù)期；考慮到政府部門(mén)反對(duì)惡性價(jià)格戰(zhàn)，政策監(jiān)管的力度在加碼，促進(jìn)公司的合規(guī)成本增加等。