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美團(tuán)發(fā)布25Q4財(cái)報(bào)，25Q4公司收入為921.0億/+4.1%，經(jīng)營(yíng)OP為-160.7億/-340.1%；經(jīng)調(diào)整凈利-150.8億/-253.1%。Q4競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度減弱，公司收入增長(zhǎng)及核心分部盈利符合預(yù)期。我們長(zhǎng)期看好公司國(guó)內(nèi)核心業(yè)務(wù)的壁壘與成長(zhǎng)性，同時(shí)海外業(yè)務(wù)打開(kāi)新增長(zhǎng)空間。維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　Q4外賣(mài)大戰(zhàn)競(jìng)爭(zhēng)有所減弱，公司表現(xiàn)符合預(yù)期。25Q4公司收入為921.0億/+4.1%，經(jīng)營(yíng)OP為-160.7億/-340.1%，經(jīng)調(diào)整凈利-150.8億/-253.1%。其中，核心本地商業(yè)分部收入648.3億/-1.1%，經(jīng)營(yíng)OP為-100.5億/-177.9%；新業(yè)務(wù)收入272.6億/+18.9%，OP為-46.5億。
　　外賣(mài)&閃購(gòu)：Q4外賣(mài)單量穩(wěn)健增長(zhǎng)，UE環(huán)比改善。1）外賣(mài)：Q4競(jìng)爭(zhēng)烈度環(huán)比Q3有所減弱，單量增速環(huán)比降低，單均虧損實(shí)現(xiàn)改善。展望Q1，預(yù)計(jì)競(jìng)爭(zhēng)烈度進(jìn)一步下降，單量增速環(huán)比下降，補(bǔ)貼收縮+AOV回升下單均虧損環(huán)比顯著改善。公司持續(xù)聚焦高價(jià)值用戶及訂單，競(jìng)爭(zhēng)效率及高價(jià)值訂單市占明顯高于競(jìng)對(duì)，長(zhǎng)期看非理性競(jìng)爭(zhēng)終會(huì)結(jié)束，公司市占及盈利有望逐步企穩(wěn)回暖。2）閃購(gòu)：預(yù)計(jì)25Q4閃購(gòu)單量增速約為28%，競(jìng)爭(zhēng)影響下OPM仍為負(fù)。展望26Q1，預(yù)計(jì)閃購(gòu)單量增速環(huán)比略有降速，單均虧損環(huán)比改善。
　　到店：聚焦高質(zhì)量增長(zhǎng)，收入增速及OPM環(huán)比下降。預(yù)計(jì)Q4到店GTV實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)，但品類結(jié)構(gòu)+外賣(mài)競(jìng)爭(zhēng)等影響下預(yù)計(jì)收入增速約為10%；因低線市場(chǎng)投入增加及占比提升，OPM環(huán)比下降。展望26Q1，預(yù)計(jì)到店GTV實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，收入增速環(huán)比略降，OPM環(huán)比持平。長(zhǎng)期看，到店業(yè)務(wù)整體線上化率仍低且與抖音為錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，成長(zhǎng)空間明顯，OPM有望回升。
　　新業(yè)務(wù)虧損環(huán)比擴(kuò)大，Keeta、小象持續(xù)擴(kuò)張。25Q4新業(yè)務(wù)收入272.6億/+18.9%，OP為-46.5億，OPM為-17.1%/-7.6pct。新業(yè)務(wù)虧損擴(kuò)大主要因季節(jié)性因素+Keeta開(kāi)城及巴西市場(chǎng)前期投入。展望Q1，因小象及Keeta擴(kuò)張，新業(yè)務(wù)收入增速預(yù)計(jì)提升至約20%，Keeta提效下預(yù)計(jì)環(huán)比減虧約20億。
　　投資建議。Q4外賣(mài)競(jìng)爭(zhēng)邊際緩解，公司虧損改善，且公司在高價(jià)值外賣(mài)用戶心智及訂單市占、經(jīng)營(yíng)效率上仍然具備明顯領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)；長(zhǎng)期看公司核心業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性與壁壘仍具，海外探索繼續(xù)打開(kāi)想象空間。由于外賣(mài)及到店競(jìng)爭(zhēng)的動(dòng)態(tài)變化，調(diào)整公司2026/27/28E經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為-72.8/277.1/480.4億；預(yù)計(jì)公司2026E核心本地商業(yè)GMV合計(jì)約3萬(wàn)億，給予0.25倍PGMV，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)135.6港元，短期擾動(dòng)不改長(zhǎng)期投資價(jià)值，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，需求復(fù)蘇不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)減虧不及預(yù)期。