>> 中信建投-美團(tuán)-W(03690.HK)2025Q4財報點(diǎn)評：競爭格局緩解初現(xiàn)-260328
| 上傳日期： |
2026/3/29 |
大小： |
854KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
于伯韜 |
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核心觀點(diǎn)
2025年第四季度，美團(tuán)實現(xiàn)總營收920.96億元，同比增長4.1%，實現(xiàn)Non-GAAP凈利潤-150.80億元，前一年同期為98.49億元。四季度外賣市場競爭降溫，公司外賣收入增速繼續(xù)低于單量增速，但收入增速環(huán)比有所提升（降幅收窄）。利潤端，本季度外賣UE虧損有所收窄，相對競對仍保持顯著優(yōu)勢，預(yù)計一季度UE減虧將更為明顯。長期看行業(yè)的非理性競爭不可持續(xù)，美團(tuán)在高客單市場份額穩(wěn)固，預(yù)計未來市占率有望繼續(xù)回升，長期看美團(tuán)外賣利潤率有望回歸合理水平。新業(yè)務(wù)方面，受Keeta巴西開城影響本季度虧損顯著提升，預(yù)計一季度有望顯著減虧。長期看，外賣出海遠(yuǎn)期利潤空間廣闊，Keeta遠(yuǎn)期的利潤天花板或與國內(nèi)相當(dāng)，維持26年新業(yè)務(wù)整體虧損不超過25年。
事件
2025年第四季度，美團(tuán)實現(xiàn)總營收920.96億元，同比增長4.1%，實現(xiàn)Non-GAAP凈利潤-150.80億元，前一年同期為98.49億元，收入端略高于彭博一致預(yù)期，利潤端低于彭博一致預(yù)期。
簡評
CLC：競爭格局緩解初現(xiàn)，后續(xù)利潤修復(fù)節(jié)奏仍需動態(tài)跟蹤。四季度美團(tuán)核心本地商業(yè)實現(xiàn)營收648.35億元，同比下降1.12%，實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整經(jīng)營虧損100.46億元，前一年同期實現(xiàn)盈利129.00億元。其中配送服務(wù)收入236億元，同比下降9.93%，傭金收入238億元，同比下降1.20%，在線營銷服務(wù)收入131億元，同比增長2.29%。四季度外賣市場競爭降溫，公司外賣收入增速繼續(xù)低于單量增速，雖然外賣單量增速環(huán)比有所下降，但收入增速環(huán)比有所提升（降幅收窄）。利潤端，本季度外賣UE虧損有所收窄，相對競對仍保持顯著優(yōu)勢，預(yù)計一季度UE減虧將更為明顯，二季度或有望繼續(xù)改善。長期看行業(yè)的非理性競爭不可持續(xù)，美團(tuán)在高客單市場份額穩(wěn)固，預(yù)計未來市占率有望繼續(xù)回升，利潤修復(fù)節(jié)奏仍需動態(tài)跟蹤，長期看美團(tuán)外賣利潤率有望回歸合理水平。到店酒旅方面，四季度GTV增速有所回落，其中到店增速高于酒旅增速，收入增速低于GTV增速，環(huán)比降速，但仍有兩位數(shù)增長。利潤端，本季度OPM進(jìn)一步下行，受宏觀壓力、市場下沉以及外賣商戶廣告預(yù)算分流等多方面影響。短期看，仍需關(guān)注未來阿里或抖音加碼到店業(yè)務(wù)的潛在或有影響。長期看，隨著遠(yuǎn)期到店酒旅格局趨穩(wěn)，OPM仍有望回到30%或更高水平。
新業(yè)務(wù)：受Keeta巴西開城影響本季度虧損顯著提升，預(yù)計一季度有望顯著減虧。四季度美團(tuán)新業(yè)務(wù)（新口徑）營收273億元，同比增長19%，實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整經(jīng)營虧損46億元，虧損環(huán)比顯著放大，主要受Keeta巴西開城投入影響。展望一季度，預(yù)計Keeta在GCC地區(qū)UE有望逐步減虧，Keeta在巴西地區(qū)開城節(jié)奏放緩，后續(xù)將進(jìn)一步做UE優(yōu)化。長期看，外賣出海遠(yuǎn)期利潤空間廣闊，Keeta遠(yuǎn)期的利潤天花板或與國內(nèi)相當(dāng)，維持26年新業(yè)務(wù)整體虧損不超過25年。
盈利預(yù)測和估值：我們預(yù)計美團(tuán)FY26-28收入分別為4092.44億元、4896.93億元、5701.78億元，增速分別為12.17%、19.66%、16.44%，Non-GAAP利潤分別為-52.15億元、189.39億元、386.55億元。維持“買入”評級，給予目標(biāo)價113.37港元，對應(yīng)2028年16XPE。
風(fēng)險提示：競爭格局緩解非線性；一季度及2026年盈利預(yù)測進(jìn)一步下調(diào)；外賣UE超預(yù)期虧損；外賣單量超預(yù)期降速；外賣終局市占率不及預(yù)期；到店酒旅增長低于預(yù)期，到店酒旅經(jīng)營利潤率低于預(yù)期；到店酒旅遠(yuǎn)期競爭格局的不確定性；Keeta在巴西地區(qū)投放超預(yù)期，Keeta在海外地區(qū)盈利節(jié)奏低于預(yù)期；匯率超預(yù)期變化引發(fā)匯兌損益超預(yù)期變化及未分配項目超預(yù)期變化；潛在的互聯(lián)網(wǎng)政策監(jiān)管風(fēng)險；股東回報低于預(yù)期；稅率超預(yù)期回升；美聯(lián)儲降息進(jìn)程低于預(yù)期，繼續(xù)壓制港股市場整體表現(xiàn)；中美關(guān)系發(fā)展的不確定性；南非股東減持風(fēng)險；其他影響港股中概互聯(lián)整體表現(xiàn)的海外風(fēng)險因素。
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