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事件：1）公司發(fā)布2025年業(yè)績(jī)，2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)53.46億元，同比減少10.3%，實(shí)現(xiàn)歸母核心利潤(rùn)59.23億元，同比減少6.86%；2）2025年全年每股派息0.3158元，占每股基本盈利的51.1%；3）發(fā)布2026-2028年股息分派計(jì)劃，2026-2028年派息率不低于當(dāng)年歸母利潤(rùn)的50%，派息總額不低于2025年派息總額。
　　零售氣量穩(wěn)定增長(zhǎng)，天然氣銷售板塊業(yè)績(jī)承壓或受價(jià)差收窄影響。2025年公司實(shí)現(xiàn)零售氣量335.09億立方米，同比增長(zhǎng)2.3%，其中工業(yè)/商業(yè)/居民/加氣站銷氣量分別同比+6.2%/-2.3%/-4.4%/-33.5%，占零售氣量比重分別為77.8%/8.7%/10.3%/3.3%，工業(yè)用氣保持較快增長(zhǎng)、占比持續(xù)提升；2025年公司分銷與貿(mào)易氣量257.46億立方米，同比增長(zhǎng)20.2%。2025年公司加權(quán)平均零售氣毛差0.45元/立方米，同比下降0.02元/立方米，部分受到加氣站業(yè)務(wù)調(diào)整的結(jié)構(gòu)性影響所致。2025年公司天然氣銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)稅前利潤(rùn)67.56億元，同比減少17.6%，我們分析分部業(yè)績(jī)承壓或受價(jià)差收窄影響。
　　LNG接收站及工廠負(fù)荷率提升，LNG加工與儲(chǔ)運(yùn)、LPG銷售、勘探與生產(chǎn)業(yè)務(wù)盈利穩(wěn)健增長(zhǎng)。2025年公司LNG接收站平均負(fù)荷率90.8%，同比提升3.2pct，接收站負(fù)荷率保持高位貢獻(xiàn)穩(wěn)定收益，LNG工廠平均加工負(fù)荷率67.2%，同比提升3.2pct。2025年公司LNG加工與儲(chǔ)運(yùn)/LPG銷售/勘探與生產(chǎn)業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)稅前利潤(rùn)39.70/8.37/3.34億元，分別同比+8.4%/+8.3%/+49.5%，產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好、盈利穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　自由現(xiàn)金流穩(wěn)健增長(zhǎng)，分紅回購(gòu)彰顯信心。2025年公司新增11個(gè)城燃項(xiàng)目，總資本開(kāi)支62.57億元，其中天然氣銷售/LNG接收站資本開(kāi)支分別為44.61/17.96億元，分別同比-11.62/+8.58億元，天然氣銷售板塊資本開(kāi)支持續(xù)下降，帶動(dòng)自由現(xiàn)金流穩(wěn)健增長(zhǎng)，2025年公司自由現(xiàn)金流72.05億元，同比增長(zhǎng)1.90億元。根據(jù)公司股息分派計(jì)劃，規(guī)劃將派息率由原股息分派計(jì)劃的2025年的45%提升至2026-2028年的不低于歸母凈利潤(rùn)的50%，彰顯長(zhǎng)期投資價(jià)值。2026年1月公司公告啟動(dòng)回購(gòu)計(jì)劃，擬回購(gòu)股份不超過(guò)截至2026年1月16日總股本1%，體現(xiàn)公司發(fā)展信心。
　　零售氣具備氣源優(yōu)勢(shì)和強(qiáng)順價(jià)能力，地緣沖突影響下油氣價(jià)格上漲，勘探與生產(chǎn)、LPG銷售業(yè)務(wù)或具備彈性。2026年3月以來(lái)地緣沖突影響下油氣價(jià)格上漲，公司背靠中石油，中石油2026-2027年年度合同定價(jià)機(jī)制穩(wěn)定，穩(wěn)固公司氣源成本，同時(shí)公司工業(yè)氣量占零售氣量比重近八成，具備較強(qiáng)的順價(jià)能力，能夠有效傳導(dǎo)上游成本波動(dòng)。高油氣價(jià)格背景下公司原油、LPG銷售價(jià)格有望提升，增厚公司2026年業(yè)績(jī)。公司福建LNG接收站在建，項(xiàng)目規(guī)模300萬(wàn)噸/年，預(yù)計(jì)將于2027年投產(chǎn)，投產(chǎn)后有望貢獻(xiàn)穩(wěn)定盈利增量。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤(rùn)分別為54.87/58.22/61.32億元，同比增速分別為+2.6%/+6.1%/+5.3%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為10/10/9倍。假設(shè)2026年分紅比例維持51.1%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)股息率5.0%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銷氣量增長(zhǎng)不及預(yù)期，油氣價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，LNG接收站加工費(fèi)調(diào)整