>> 西南證券-國盾量子(688027)2025年年報點評：量子計算放量驅(qū)動業(yè)績拐點，央企賦能加速商業(yè)化兌現(xiàn)-260401
| 上傳日期： |
2026/4/6 |
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| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
持有 |
作者： |
葉澤佑 |
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事件：公司發(fā)布2025年年報。2025年全年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入3.10億元，同比增長22.53%；利潤總額達到0.0523億元，同比增加116.19%；歸母凈利潤0.05億元，同比增加116.93%，實現(xiàn)扭虧為盈；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-0.44億元，虧損較上年有所收窄。利潤主要在年末集中釋放，就四季度單季度來看，公司2025年四季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.21億元，同比下降21.43%；單季歸母凈利潤0.32億元，同比增加36.89%；扣非歸母凈利潤0.21億元，同比增加95.67%。
營業(yè)成本同比上升，費用端分化明顯，研發(fā)高投入延續(xù)。公司2025年營業(yè)成本同比增加33.98%至1.51億元，增速快于收入，主要系量子計算業(yè)務(wù)收入占比提升、對應(yīng)成本同步增加所致。費用端看，費用情況呈現(xiàn)出分化趨勢：銷售費用同比下降5.67%至0.31億元；管理費用同比下降1.14%至0.89億元，整體保持平穩(wěn)；財務(wù)費用凈收益由0.10億元提升至0.21億元，改善較為明顯，主要受利息收入增長帶動；與此同時，公司持續(xù)保持高強度研發(fā)投入：2025年研發(fā)費用同比增長42.18%至1.19億元，使得研發(fā)費用率達到38.24%，較上年提升5.29個百分點，主要系研發(fā)材料費增長及研發(fā)人員增加所致，體現(xiàn)出公司仍處于持續(xù)加碼核心技術(shù)和產(chǎn)品迭代的階段。
量子計算放量驅(qū)動業(yè)績修復(fù)，量子通信應(yīng)用落地支撐商業(yè)化加速。2025年公司量子計算業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入高增長，成為帶動全年收入增長的核心驅(qū)動力，并推動公司實現(xiàn)歸母凈利潤扭虧為盈。報告期內(nèi)，公司“天衍”系列量子計算系統(tǒng)持續(xù)推進交付與調(diào)試，疊加超量融合計算中心項目進入穩(wěn)定運行階段，標志著公司在量子計算整機、核心器件及平臺服務(wù)等環(huán)節(jié)的商業(yè)化能力開始兌現(xiàn)。與此同時，公司量子通信業(yè)務(wù)作為收入基本盤，持續(xù)在運營商、電力、金融等重點行業(yè)推進應(yīng)用落地，量子密話密信等應(yīng)用平臺用戶規(guī)模不斷擴大，行業(yè)應(yīng)用正由試點示范向規(guī)模化推廣過渡。整體來看，在“量子計算放量+量子通信落地”雙輪驅(qū)動下，公司商業(yè)化進程持續(xù)提速，增長路徑逐步清晰。
央企賦能強化資源協(xié)同，公司邁入商業(yè)化兌現(xiàn)階段。公司當前由中國電信體系控股，納入央企量子信息產(chǎn)業(yè)布局核心平臺，在運營商資源、客戶渠道及重大項目獲取方面具備更強協(xié)同優(yōu)勢，有望推動量子通信與量子計算業(yè)務(wù)在DICT體系中的融合落地。從經(jīng)營階段看，公司正由前期高研發(fā)投入階段逐步邁入收入與利潤同步釋放的商業(yè)化驗證階段：量子計算業(yè)務(wù)放量帶動業(yè)績實現(xiàn)扭虧，量子通信場景持續(xù)落地形成穩(wěn)定支撐，疊加央企資源協(xié)同強化，整體處于“產(chǎn)業(yè)邏輯開始兌現(xiàn)但仍在早期”的階段。當前公司業(yè)績彈性初步體現(xiàn)，但盈利能力仍受高研發(fā)投入制約，后續(xù)仍需持續(xù)跟蹤訂單獲取與收入確認節(jié)奏，以驗證商業(yè)化路徑的持續(xù)性。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2026-2028年EPS分別為0.12元、0.38元、1.68元。公司26年規(guī)劃目標積極，改革動作持續(xù)落地，看好全年加速成長，首次覆蓋給予“持有”評級。
風險提示：商業(yè)化進展不及預(yù)期風險；訂單及驗收節(jié)奏波動風險；高研發(fā)投入壓制利潤風險；技術(shù)路線及行業(yè)不確定性風險、政策及下游需求波動風險等。
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