>> 國泰君安期貨-原油周度報告-260406
| 上傳日期： |
2026/4/6 |
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| 4370KB |
| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
黃柳楠,趙旭意 |
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供應(yīng)
伊朗成為霍爾木茲海峽事實上的控制者和最大受益者。在自身維持約120萬桶/日出口的同時，伊朗有效阻止了競爭對手（沙特、伊拉克等）的原油通過該海峽。利用這一供應(yīng)沖擊，伊朗賣家大幅提價，其輕質(zhì)原油運抵中國的價格已從戰(zhàn)前較ICE布倫特期貨貼水10.50美元/桶，轉(zhuǎn)變?yōu)樯?美元/桶。與此同時，沙特的關(guān)鍵替代出口路線面臨新威脅：其東西管道雖已達到700萬桶/日的滿負荷運力，但胡塞武裝對紅海航線的襲擊風(fēng)險，直接威脅到延布港及這條生命線的安全。伊朗的核心出口樞紐哈爾克島成為市場焦慮的焦點，該島承擔(dān)了伊朗92%的原油和凝析油出口（2026年第一季度處理164萬桶/日），若遭破壞將嚴(yán)重打擊伊朗財政收入。美國對伊朗和俄羅斯原油的臨時制裁豁免，為市場提供了有限的額外供應(yīng)。
需求
亞洲買家為保障供應(yīng)，前所未有地深入歐洲的傳統(tǒng)供應(yīng)區(qū)——大西洋盆地，不僅搶購美國WTI，還爭奪原本主要供應(yīng)歐洲的區(qū)域性油種，如里海CPC混合原油、阿塞拜疆BTC混合原油和阿爾及利亞撒哈拉混合原油。這推高了相關(guān)油種的溢價，CPC混合原油對基準(zhǔn)北海即期布倫特的溢價在3月30日達到創(chuàng)紀(jì)錄的10美元/桶。歐洲煉油商因此遭受雙重擠壓：一方面，4月預(yù)計僅能收到100萬桶戰(zhàn)前駛出的伊拉克巴士拉原油，面臨約58萬桶/日的供應(yīng)缺口；另一方面，亞洲的競爭迫使他們考慮使用對裝置并非最優(yōu)的油種（如更高硫的WTI）來維持運行。中國獨立煉廠面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，已失去委內(nèi)瑞拉原油渠道，其曾獨占的俄羅斯原油渠道也大幅收縮，加之國內(nèi)成品油零售價被凍結(jié)導(dǎo)致煉油利潤轉(zhuǎn)為負值。潛在的曼德海峽關(guān)閉風(fēng)險，可能迫使油輪繞行好望角，進一步推高航運成本和整體采購價格。
觀點
觀點：1、短線或有震蕩，趨勢看內(nèi)外盤油價仍有機會再次沖高。其中，Brent、WTI或挑戰(zhàn)130-160美元/桶區(qū)間，SC或挑戰(zhàn)1000元/桶；2、潛在的趨勢下行風(fēng)險或源于宏觀的負反饋，微觀看復(fù)航難；
邏輯：1、霍爾木茲海峽往來船只通航謹(jǐn)慎，目前實際處于斷航狀態(tài)。目前復(fù)航力度微弱，供應(yīng)鏈持續(xù)受到影響；2、航運物流恢復(fù)周期長（航運保險、船舶調(diào)度等難點）；3、關(guān)注各類地緣事件；
估值
短期估值中高位；
策略
1）單邊：多單持有；
2）跨期：正套持有，酌情逢高止盈；
3）跨品種：暫時觀望，定價機制扭曲；
風(fēng)險
全球經(jīng)濟、地緣、氣候等宏觀面不確定性；OPEC+內(nèi)部分歧引發(fā)的價格戰(zhàn)；美國頁巖油技術(shù)再突破；宏觀情緒變化
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