>> 華安證券-博安生物(06955.HK)利潤短期承壓，全力投入創(chuàng)新管線研發(fā)-260403
| 上傳日期： |
2026/4/6 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
譚國超,任婉瑩 |
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事件
2026年3月30日，博安生物發(fā)布2025年年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.85億元，同比+8.06%；歸母凈利潤0.07億元，同比-90.24%，為去年高基數(shù)政府補(bǔ)助與BD收益消退、新產(chǎn)品銷售費(fèi)用投放增加所致；截至報(bào)告期末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物11.30億元，同比+468.3%。
點(diǎn)評
營收穩(wěn)健增長，利潤短期承壓，現(xiàn)金流顯著優(yōu)化
2025年公司，連續(xù)第二年實(shí)現(xiàn)盈利；其中產(chǎn)品銷售收入7.34億元，同比+6.4%，生物類似藥底盤穩(wěn)固支撐增長。毛利率71.7%，同比小幅下降3.0個(gè)百分點(diǎn)，主要系新品上市推廣、醫(yī)保及市場競爭因素影響。EBITDA 1.34億元，同比-25.2%。
費(fèi)用結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“銷售抬升、管理優(yōu)化、研發(fā)穩(wěn)投”特征：銷售費(fèi)用率43.4%，同比+4.0pct，為博優(yōu)平、博優(yōu)景等新產(chǎn)品商業(yè)化推廣使費(fèi)用增加所致；管理費(fèi)用率5.2%，同比-1.2pct，管理效能持續(xù)提升；研發(fā)費(fèi)用率18.8%，同比-1.8pct，研發(fā)投入保持穩(wěn)定，保障創(chuàng)新管線推進(jìn)。現(xiàn)金流與財(cái)務(wù)安全邊際大幅增強(qiáng)，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物11.30億元，同比+468.3%，凈現(xiàn)金由負(fù)轉(zhuǎn)正至3.47億元，杠桿率降至28.59%，為后續(xù)研發(fā)與全球化提供充足資金保障。
國內(nèi)產(chǎn)品矩陣擴(kuò)容，類似藥BD出海進(jìn)入收獲期
國內(nèi)商業(yè)化實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品多元化突破，2025年新增博優(yōu)平（度拉糖肽）、博優(yōu)景（阿柏西普）兩款重磅產(chǎn)品獲批上市，五年內(nèi)累計(jì)5款生物藥商業(yè)化落地；產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，非博優(yōu)諾產(chǎn)品收入同比+103.1%，收入占比提升至33.5%，擺脫單一產(chǎn)品依賴。銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋國內(nèi)超3,180家醫(yī)療機(jī)構(gòu)及藥店，通過自營+BD模式深化滲透：聯(lián)合上藥控股推廣度拉糖肽、攜手歐康維視運(yùn)營阿柏西普、合作青島國信制藥拓展地舒單抗基層市場，新品放量動(dòng)能充足。
海外商業(yè)化從布局轉(zhuǎn)向兌現(xiàn)：地舒單抗在玻利維亞獲批上市，貝伐珠單抗在巴西上市審評中；地舒單抗完成歐美日國際多中心3期臨床，英國報(bào)產(chǎn)受理，2026年將提交美國BLA；納武利尤單抗、度拉糖肽獲FDA同意簡化臨床方案，國際化申報(bào)效率提升。公司通過授權(quán)健友股份、科興制藥、PHARMACARE等合作伙伴，覆蓋全球超20個(gè)國家和地區(qū)，生物類似藥海外商業(yè)化進(jìn)入規(guī)模化落地階段。
創(chuàng)新管線加速進(jìn)階，潛力管線即將開展臨床
公司圍繞腫瘤及自免，以大適應(yīng)癥臨床需求為核心，基于公司四大技術(shù)平臺搭建IO+ADC的多元化創(chuàng)新管線，創(chuàng)新藥投入占比持續(xù)提升，技術(shù)平臺2.0疊加AI賦能研發(fā)提速。核心創(chuàng)新品種進(jìn)展亮眼：BA1106（CD25單抗）為國內(nèi)首個(gè)臨床階段非IL-2阻斷型抗CD25單抗，聯(lián)用PD-1臨床展現(xiàn)廣譜抗腫瘤療效與良好安全性；BA1302（CD228ADC）為國內(nèi)首個(gè)臨床階段CD228 ADC，獲FDA孤兒藥認(rèn)定，初步療效積極；BA1301（Claudin18.2 ADC）1期數(shù)據(jù)優(yōu)異，胃癌ORR達(dá)30.8%；此外PD-1/IL-2前藥、EGFR/B7H3雙抗ADC、TL1A/IL23雙抗等品種均處于臨床前關(guān)鍵階段。
2026年創(chuàng)新與商業(yè)化催化密集落地：①2項(xiàng)BLA申報(bào)中，地舒單抗美國申報(bào)、納武利尤單抗中國申報(bào)；②3項(xiàng)IND即將提交，BA1203（PD-1/IL-2）、BA2201（TL1A/IL23雙抗）、BA1304（EGFR/B7H3 ADC）；③3項(xiàng)核心臨床數(shù)據(jù)披露，BA1301數(shù)據(jù)將于ASCO展示、BA1106與BA1302數(shù)據(jù)將登ESMO；④創(chuàng)新藥BD合作與生物類似藥海外授權(quán)持續(xù)推進(jìn)，創(chuàng)新價(jià)值加速轉(zhuǎn)化。
投資建議
我們預(yù)計(jì)2026-2028年博安生物營業(yè)收入分別為8.66億元、10.64億元、13.94億元，同比增長分別為10%、23%、31%；預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤為0.27億元、0.87億元、1.81億元，同比增長分別為277%、223%、109%，對應(yīng)估值分別為161X、50X、24X。我們看好公司生物制藥平臺全鏈條能力，公司加大研發(fā)投入提升FIC創(chuàng)新管線的授權(quán)出海潛力。維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示
藥品審批進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；BD談判進(jìn)度等不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；醫(yī)藥行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)。
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