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公司公布2025年年報(bào)：全年實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利31.4/3.3億元，同比+17.9%/+18.8%，歸母凈利低于我們此前預(yù)期的4.0億元，主要是25Q4財(cái)務(wù)費(fèi)用及匯兌損失同比增加、超高模玻纖批量供貨初期毛利率偏低導(dǎo)致。其中Q4實(shí)現(xiàn)收入/歸母凈利7.8/0.7億元，同比+2.7%/-4.6%。公司玻纖新產(chǎn)能全年釋放帶動(dòng)銷量高增，化工板塊盈利改善，我們看好公司“玻纖+化工”雙輪驅(qū)動(dòng)的增長格局，維持“買入”。
　　玻纖銷量高增，化工盈利改善
　　分業(yè)務(wù)看，公司2025年玻纖及制品/化工制品分別實(shí)現(xiàn)收入24.6/6.4億元，同比+24.8%/-0.9%；毛利率分別為23.3%/24.2%，同比-0.7/+4.7pct。受益于新建產(chǎn)能完整年度釋放，公司25年玻纖及制品銷量同比增長30.1%至39.2萬噸，化工制品銷量同比+5.0%至7.5萬噸，我們測算公司25年玻纖/化工制品均價(jià)分別為6268/8586元/噸，同比-4.1%/-5.7%，噸毛利1461/2074元，同比-6.9%/+16.9%，玻纖均價(jià)及噸毛利同比下降主要受超高模玻纖紗及制品結(jié)構(gòu)占比變動(dòng)影響；化工業(yè)務(wù)收入同比略有下降，但成本下降帶動(dòng)毛利率顯著提升。分地區(qū)看，25年公司境內(nèi)/境外分別實(shí)現(xiàn)收入25.1/6.3億元，同比+24.03%/-1.4%，毛利率分別為21.0%/33.0%，同比+1.3/+0.6pct，境內(nèi)外盈利能力均實(shí)現(xiàn)提升。
　　Q4財(cái)務(wù)費(fèi)用率階段性擾動(dòng)期間費(fèi)用
　　2025年公司期間費(fèi)用率為12.5%，同比+0.1pct，其中銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率同比均有小幅下降，主要受益于收入同比增長攤薄費(fèi)用明顯。而財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+1.0pct，且主要集中在Q4，系公司可轉(zhuǎn)債利息、短期借款利息及匯兌損失增加導(dǎo)致。25年公司經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入1.4億元，同比-68.8%，主要受支付的未到期定期存款增加影響。25年末公司資產(chǎn)負(fù)債率為35.1%，同比基本持平。
　　風(fēng)電和制品占比提升有望提升中長期盈利能力
　　公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化升級，25Q4開始批量供應(yīng)風(fēng)電用高模/超高模玻纖產(chǎn)品，雖然初期價(jià)格和毛利率偏低，但我們認(rèn)為隨著良率提升與規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，公司高模量產(chǎn)品有望成為新的利潤增長點(diǎn)。公司在24H2已完成60萬噸高性能玻纖基地一期首條15萬噸產(chǎn)線點(diǎn)火，剩余三條15萬噸產(chǎn)線將根據(jù)未來市場情況擇機(jī)投放，充足產(chǎn)能有望保障公司高附加值產(chǎn)品供應(yīng)。
　　盈利預(yù)測與估值
　　基于公司2025年經(jīng)營數(shù)據(jù)，并考慮公司高模量產(chǎn)品放量和盈利能力提升需要一定時(shí)間，我們下調(diào)公司毛利率和盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司26-28年歸母凈利潤為4.6/6.1/6.9億元（26-27年較前值6.0/7.6億元分別下調(diào)22%/20%），可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期均值對應(yīng)26年21xPE，考慮公司在電子紗/布等領(lǐng)域相對較弱，給予公司26年18xPE（較可比公司均值折價(jià)16%），對應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.34元（前值21.56元，基于22x 25年P(guān)E，較可比公司一致預(yù)期均值29xPE折價(jià)24%），估值相對可比公司折價(jià)收窄主要考慮公司風(fēng)電高模量產(chǎn)品25Q4開始批量供應(yīng)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：玻纖需求不及預(yù)期，玻纖價(jià)格超預(yù)期下行，能源成本顯著上升。