>> 招商證券-證券行業(yè)2025年年報綜述：料市場平穩(wěn)運行，業(yè)績穩(wěn)中有進-260405
| 上傳日期： |
2026/4/6 |
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pdf 共25頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
張曉彤 |
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2025年在市場景氣帶動，券商積極擴表和成本管控下，板塊營收凈利均實現(xiàn)同比兩位數(shù)增長。2026年，監(jiān)管維護市場平穩(wěn)運行決心依舊堅定，資金供需關(guān)系良好，預(yù)計權(quán)益市場穩(wěn)固，向上空間充足，券商業(yè)績或穩(wěn)中有進。
截至2026年3月31日，A股42家上市券商中24家披露年報，頭部券商基本披露完畢。本報告以該24家券商數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)展開分析。
權(quán)益穩(wěn)健向上，債市寬幅震蕩。在經(jīng)歷4月特朗普政府濫施關(guān)稅沖擊超調(diào)后，權(quán)益市場重拾上行，整體中樞顯著抬升；全年日均股基成交額同比增長70%至2.1萬億。受“反內(nèi)卷”政策敘事和銷售費改贖回新規(guī)沖擊影響，下半年債市走勢糾結(jié)，全年寬幅震蕩。一級市場回暖，2025年IPO募集金額為1308億，同比+97%；再融資募集資金（剔除四大行定增）為4267億，同比+73%。
市場景氣提振業(yè)績，順應(yīng)權(quán)益行情積極擴表。2025年24家上市券商合計實現(xiàn)營業(yè)收入4353億，同比+32%；歸母凈利潤1724億，同比+46%。單四季度24家上市券商合計實現(xiàn)營業(yè)收入1049億，同比+6%，環(huán)比-22%；歸母凈利潤361億，同比+11%，環(huán)比-31%。平均ROE為7.4%，同比+1.8pct；經(jīng)營杠桿為4.36倍，保持擴表趨勢。成本端管理費用管控貫穿全年，24家上市券商管理費率為49%，同比-7.2pct。
重資產(chǎn)占據(jù)半壁江山，輕資產(chǎn)占比小幅上行。2025年24家上市券商自營/經(jīng)紀(jì)/資管/信用/投行/其他占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為41.9%/27.0%/9.5%/8.5%/7.5%/5.6%，同比分別為-2.0/+2.4/-2.1/+0.9/+0.4/+0.4pct。
經(jīng)紀(jì)釋放彈性，投行底部回暖，資管表現(xiàn)平穩(wěn)。（1）經(jīng)紀(jì)收入為1158億，同比+44%；單四季度經(jīng)紀(jì)收入為307億，同比-2%，環(huán)比-17%。受開戶火熱費率競爭烈度上行、私募量化交易活躍等因素影響，2025H2交易傭金費率為0.0153%，環(huán)比繼續(xù)下滑0.29bps。資金入市和換手率抬升推動代理買賣證券收入同比+56%至1168億；交易席位租賃收入同比+21%至98億，公募負債端贖回壓力尚未消解，公募交易傭金費率同比下滑；代銷金融產(chǎn)品收入為111億，同比+51%，權(quán)益類新發(fā)回暖、場內(nèi)ETF代銷優(yōu)勢和基期低基數(shù)加持共同支撐同比增速。（2）投行收入為322億，同比+38%；單四季度投行收入為125億，同比+57%，環(huán)比+62%。伴隨“雙創(chuàng)”改革風(fēng)起，并購重組重塑行業(yè)格局，中資出海催生跨境資本運作需求，投行業(yè)務(wù)馬太效應(yīng)預(yù)計全面增強。（3）資管收入為405億，同比+8%；單四季度資管收入為115億，同比+14%，環(huán)比+10%。受益于市場穩(wěn)步向好和科技主線分明，主動權(quán)益見長的中泰資管、興證全球基金、廣發(fā)基金和匯添富基金年內(nèi)營業(yè)收入同比增速靠前；興業(yè)證券、中泰證券和東方證券“含基率”保持領(lǐng)先，2025年三者公募子凈利潤貢獻分別為30%、19%和17%。
自營穩(wěn)健向上，兩融量增價減。（1）自營收入為1793億，同比+26%；單四季度自營收入為315億，同比-15%，環(huán)比-48%。自營收益率為4.7%，同比+0.59pct。策略上看，券商自營上半年增配TPL債券并兌現(xiàn)OCI債券，下半年加大權(quán)益配置且小幅增配OCI債券，權(quán)益OCI增配貫穿全年。對于頭部券商而言，客需業(yè)務(wù)回暖為擴表主要驅(qū)動力，2025年末廣發(fā)證券和華泰證券應(yīng)付客戶保證金規(guī)模同比增速靠前，分別為+49%和+37%。（2）2025年24家上市券商融資融券利息收入為673億，同比+21%；融出資金規(guī)模為1.68萬億，較年初+47%；費率競爭激烈，25H224家上市券商整體兩融費率為5.02%，較24年-0.24pct，較25H1-0.17pct。信用業(yè)務(wù)規(guī)模擴張，券商謹慎計提減值損失、夯實資產(chǎn)質(zhì)量。剔除國泰海通，23家上市券商合計計提減值損失44億，同比+166%。
港市回暖，國際業(yè)務(wù)增長強勁。2025年，除華泰證券因出售AssetMark導(dǎo)致境外凈利潤同比下滑外，多數(shù)券商境外主體凈利潤均在50%以上，申萬宏源國際、中信建投國際和東方金控凈利潤同比增速超過100%。中信證券國際和中金國際“兩超”領(lǐng)先優(yōu)勢突出，兩者凈利潤分別為64億和46億，同比分別為+74%和+68%。頭部券商主動戰(zhàn)略投入，擁抱國際化發(fā)展浪潮。華泰證券、招商證券、廣發(fā)證券和中信建投先后對香港子增資“輸血”，增加資本實力；國泰海通收購印尼證券，華泰證券日本子公司完成注冊設(shè)立，廣發(fā)期貨（新加坡）注冊成立，中資券商全球經(jīng)營網(wǎng)絡(luò)不斷完善。
料市場平穩(wěn)運行，業(yè)績穩(wěn)中有進。監(jiān)管“防止市場大起大落”的決心堅定，一方面中國特色穩(wěn)定市場機制建設(shè)已取得重要突破，市場回暖向好態(tài)勢不斷鞏固；另一方面，監(jiān)管減持以逆周期思路引導(dǎo)資金預(yù)期，謹防市場過熱。我們認為，權(quán)益市場底部穩(wěn)固，向上空間充足。市場資金供需關(guān)系良好，個人、機構(gòu)開戶數(shù)仍維持高位，私募機構(gòu)備案邊際提速，兩項結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具未使用額度充足，中長期資金入市體量仍可保持期待，資金供給寬裕；儲架發(fā)行探索等再融資優(yōu)化政策有望推出，或提升股權(quán)融資資金需求的彈性，同時考慮到監(jiān)管對于二級市場的呵護態(tài)度，我們預(yù)計監(jiān)管針對一級市場的逆周期調(diào)節(jié)舉措大概率不會缺位。受益于年初交投熱度、股融節(jié)奏良好、基金新發(fā)回暖，券商板塊業(yè)績預(yù)計穩(wěn)中有進。預(yù)計2026年行業(yè)實現(xiàn)總營收5925億
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