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事件：公司公告2025年年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收1211.38億元，同比下降15.94%；歸母凈利潤為26.11億元，同比增長28.49%；扣非后同比增長76.80%。
　　業(yè)績?cè)鲩L符合預(yù)期，報(bào)表質(zhì)量改善+現(xiàn)金分紅比例連續(xù)5年提升。根據(jù)公司年報(bào)內(nèi)容，2025年鋼鐵產(chǎn)量為2291萬噸，同比下降8.90%；銷量為2263萬噸，同比下降10.58%；實(shí)現(xiàn)營收1211.38億元，同比下降15.94%；歸母凈利潤為26.11億元，同比增長28.49%；扣非后歸母凈利潤為23.09億元，同比增長76.80%。盈利能力方面，毛利率為9.71%，同比提升2.87個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為3.20%，同比提升0.98個(gè)百分點(diǎn)；ROE（平均）為4.77%，同比提升0.97個(gè)百分點(diǎn)。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為65.74億元，同比增長13.78%；資產(chǎn)負(fù)債率為53.46%，同比下降2.56個(gè)百分點(diǎn)，總體來看，公司業(yè)績符合預(yù)期，既有利潤增長，又有報(bào)表質(zhì)量的改善。
　　1）分業(yè)務(wù)來看：1、板材業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收567.81億元，同比下降14.76%；毛利率為14.09%，同比提升4.18個(gè)百分點(diǎn)；2、長材業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收244.56億元，同比下降20.87%；毛利率為4.66%，同比提升2.58個(gè)百分點(diǎn)；3、鋼管業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收115.26億元，同比下降6.04%；毛利率為9.35%，同比提升0.73個(gè)百分點(diǎn)。
　　2）股東回報(bào)方面：公司向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.6元（含稅），2025年合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金分紅10.96億元，分紅比例為41.00%；自2021年以來連續(xù)五年分紅比例提升，重視股東回報(bào)。
　　3）行業(yè)層面：中鋼協(xié)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2025年全國粗鋼產(chǎn)量9.61億噸，同比下降4.4%；粗鋼表觀消費(fèi)量8.29億噸，同比下降7.1%。黑色金屬重點(diǎn)統(tǒng)計(jì)企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤總額1151億元，同比增長1.4倍，其中鋼鐵主業(yè)盈利445億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈；平均利潤率為1.9%，同比上升1.13個(gè)百分點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測：考慮到公司業(yè)績釋放，我們調(diào)整公司2026-2028年EPS分別為0.50、0.57、0.64元，PE分別為10、9、8倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況、政策風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目進(jìn)展、原材料價(jià)格擾動(dòng)等。