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2025年歸母凈利潤同比增長8%。2025年歸母凈利潤48.2億元，同比增長8.1%；經(jīng)營性凈現(xiàn)金流80.5億元，同比增長54.3%；同時(shí)公司公布2026年一季度業(yè)績預(yù)告，2026Q1歸母凈利潤22.0億元（同比+108%，環(huán)比+49%）。2025年受高價(jià)鋁土礦庫存影響，公司氧化鋁成本抬升，隨著高價(jià)鋁土礦庫存大部分已消化，公司氧化鋁成本年內(nèi)逐步下降。2026年一季度鋁均價(jià)24000元/噸，環(huán)比增加2500元/噸，疊加氧化鋁成本下降，公司業(yè)績大幅增長。
　　主要產(chǎn)品產(chǎn)量：公司利于閑置指標(biāo)，在新疆新建24萬噸電解鋁，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)部分通電投產(chǎn)，達(dá)產(chǎn)后公司電解鋁產(chǎn)量將達(dá)到140萬噸。2025年公司氧化鋁產(chǎn)量252萬噸基本滿產(chǎn)，電解鋁產(chǎn)量118.6萬噸，陽極碳素產(chǎn)量58.5萬噸，從產(chǎn)業(yè)鏈配套角度來看，實(shí)現(xiàn)了原料自給自足，并且原料無需大量外銷，公司盈利不隨原材料價(jià)格波動(dòng)而波動(dòng)，使公司盈利穩(wěn)定性在業(yè)內(nèi)居前。
　　經(jīng)營性凈現(xiàn)金流強(qiáng)勁，降低資產(chǎn)負(fù)債率。2025年公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流達(dá)到80.5億元，借助強(qiáng)勁現(xiàn)金流，公司逐步降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。截至2025年末，公司帶息債務(wù)130億元，比年中下降12億元；資產(chǎn)負(fù)債率從期初53%降至45%。2025年財(cái)務(wù)費(fèi)用4.7億元，同比減少了2.4億元，未來有望進(jìn)一步下降。
　　資源端繼續(xù)發(fā)力。公司已獲得廣西孟麻街-南坡鋁土礦采礦權(quán)證，即將進(jìn)入開采階段。該礦累計(jì)查明（保有）鋁土礦凈礦石資源量965.28萬噸，年開采規(guī)模100萬噸。國外資源方面，收購的幾內(nèi)亞鋁土礦公司年產(chǎn)500-600萬噸，已進(jìn)入全鏈條運(yùn)營階段，2025年已開采100萬噸，鋁土礦陸續(xù)發(fā)運(yùn)回國。隨著自有鋁土礦放量，公司氧化鋁成本將進(jìn)一步下降，抵御產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格波動(dòng)的能力進(jìn)一步提高。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鋁價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)，海外項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
　　投資建議：維持“優(yōu)于大市”評級
　　假設(shè)2026-2028年鋁現(xiàn)貨價(jià)格為23500元/噸，氧化鋁價(jià)格為2700元/噸，預(yù)焙陽極價(jià)格5500元/噸，預(yù)計(jì)2026-2028年歸母凈利潤93.7/100.0/100.1億元，同比增速94.4/6.8/0.7%；攤薄EPS分別為2.02/2.16/2.18元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為8.5/8.0/7.9x。公司全產(chǎn)業(yè)鏈一體化配套，抵御原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，將受益于行業(yè)高景氣周期，同時(shí)啟動(dòng)閑置電解鋁產(chǎn)能指標(biāo)建設(shè)，并進(jìn)一步加強(qiáng)鋁土礦資源保障能力，維持“優(yōu)于大市”評級