>> 國盛證券-天山鋁業(yè)(002532)創(chuàng)造歷史最佳業(yè)績，電解鋁“量價齊升”業(yè)績彈性增大-260330
| 上傳日期： |
2026/3/31 |
大?。?/td>
| 598KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張航,初金娜 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件：公司發(fā)布2025年年報業(yè)績，2025年公司實現(xiàn)營收295億元，同比+5%；歸母凈利潤48.2億元，同比+8%。單季來看，25Q4實現(xiàn)營收72億元，同比-2%，環(huán)比+3%；歸母凈利潤14.8億元，同比+8%，環(huán)比+18%。據(jù)公司發(fā)布的業(yè)績預告顯示，26Q1歸母凈利22億元，同比+108%，環(huán)比+49%，主因140萬噸電解鋁綠色低碳能效提升項目部分產(chǎn)能投產(chǎn)，電解鋁產(chǎn)銷量同比+約10%；同時，電解鋁產(chǎn)品銷售價格同比+約17%，生產(chǎn)成本有效控制同比有所下降，量價協(xié)同發(fā)力，實現(xiàn)全年良好開局。
鋁產(chǎn)品“量價齊升”，盈利能力增強。1）量，截至2025年底，自產(chǎn)鋁錠產(chǎn)量118.6萬噸，同比+0.8%，2025年公司對電解鋁產(chǎn)能進行綠色低碳能效提升改造，2026年改造項目全部完工，實際產(chǎn)能將提升至140萬噸。氧化鋁產(chǎn)量251.5萬噸，同比+10%；高純鋁產(chǎn)量2.2萬噸，同比-21%；鋁箔及鋁箔坯料產(chǎn)量17.7萬噸，同比+284%。2）價（不含稅），自產(chǎn)鋁錠售價18,220元/噸，同比+4%；氧化鋁售價2,994元/噸，同比-15%；高純鋁售價23,796元/噸，同比+3%；鋁箔及坯料售價21,616元/噸，同比-7%。3）成本，自產(chǎn)鋁錠11,172元/噸，同比-10%；氧化鋁2,451元/噸，同比+8%；高純鋁18,078元/噸，同比+19%；鋁箔及坯料10,390元/噸，同比-7%。4）毛利，自產(chǎn)鋁錠5,549元/噸，同比+42%；氧化鋁290元/噸，同比-71%；高純鋁8,291元/噸，同比+28%；鋁箔及坯料4,276元/噸，同比轉(zhuǎn)正。
公司在資源和能源富集的區(qū)域興建產(chǎn)能，享受低成本競爭優(yōu)勢。在新疆興建的電解鋁產(chǎn)能配套6臺350MW自備發(fā)電機組，當?shù)孛禾績湄S富，價格處于全國最低水平，公司電解鋁產(chǎn)品的電力成本長期穩(wěn)定且低于行業(yè)平均水平，同時，新疆豐富的風光資源及綠色電力和公司穩(wěn)定的電力需求實現(xiàn)優(yōu)勢互補，公司在實現(xiàn)電力低成本的同時，未來具備較大綠電提升潛力。其次，新疆豐富的石油資源為公司陽極碳素生產(chǎn)所需的原料石油焦提供低成本優(yōu)勢，低廉的天然氣價格使得公司陽極碳素的生產(chǎn)成本進一步降低。第三，公司在廣西建成的氧化鋁項目擁有較完善的上游鋁土礦資源保障，廣西本地配套的鋁土礦已取得采礦權(quán)證并進入開采階段，幾內(nèi)亞項目鋁土礦已陸續(xù)裝運發(fā)往國內(nèi)，產(chǎn)能與運力逐步爬坡，印尼鋁土礦項目亦逐步開展采礦作業(yè)，完善的資源保障使公司氧化鋁產(chǎn)品的成本穩(wěn)定性更強，市場競爭優(yōu)勢更顯著。
2025年分紅比例提升。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，公司2025年現(xiàn)金分紅總額25.24億元，分紅比例52%，較24年分紅比例提升11 cpt。25年公司現(xiàn)金分紅和股份回購總額27.2億元，占25年凈利潤比例56.55%。
投資建議：因電解鋁量價齊升，故上調(diào)整體業(yè)績預測，我們謹慎假設2026-2028年電解鋁含稅價格為2.4/2.5/2.6萬元/噸，預計2026-2028年公司實現(xiàn)歸母凈利83/100/118億元，對應PE 9/7/6倍，維持“買入”評級。
風險提示：鋁錠價格波動風險、氧化鋁價格波動風險、行業(yè)競爭風險等
|
|
