>> 銀河證券-天山鋁業(yè)(002532)2025年三季報點評：鋁價上漲驅(qū)動公司Q3業(yè)績環(huán)比上行-251027
| 上傳日期： |
2025/10/30 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
華立 |
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事件：公司發(fā)布2025年三季報，公司2025年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入223.21億元，同比增長7.34%；實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤33.40億元，同比增長8.31%；實現(xiàn)扣非后歸屬于母公司股東凈利潤32億元，同比增長8.08%。公司2025Q3單季度實現(xiàn)營業(yè)收入69.94億元，同比減少0.25%，環(huán)比減少5.53%；實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤12.56億元，同比增加24.30%，環(huán)比增加22.41%；實現(xiàn)扣非后歸屬于母公司股東凈利潤12.39億元，同比增加23.91%，環(huán)比增加34.25%。
鋁價上漲助公司業(yè)績環(huán)比提升：2025Q3國內(nèi)電解鋁現(xiàn)貨均價達(dá)20711.36元/噸，同比上漲5.88%，環(huán)比上漲2.55%；國內(nèi)氧化鋁現(xiàn)貨均價達(dá)3191.59元/噸，同比下跌1.56%。公司目前已建成120萬噸電解鋁產(chǎn)能，實際年產(chǎn)量約116萬噸左右，并配套有6臺350MW自備發(fā)電機組、60萬噸預(yù)焙陽極碳素產(chǎn)能與250萬噸氧化鋁產(chǎn)能，形成了完整的鋁垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)線，將充分受益于鋁價的上行。三季度國內(nèi)電解鋁價格的上漲，疊加此前高價鋁土礦庫存的消耗與電力成本的下降，公司電解鋁盈利能力進(jìn)一步增強，2025Q3公司整體毛利率水平環(huán)比提升6.98個百分點至27.23%，驅(qū)動公司2025Q3單季度業(yè)績環(huán)比增長。
電解鋁增量項目順利推進(jìn)，落地在即：公司位于國家級石河子經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)，擁有140萬噸電解鋁合規(guī)產(chǎn)能指標(biāo)。目前公司正在對電解鋁產(chǎn)能進(jìn)行綠色低碳能效提升改造，待項目完成后，公司電解鋁產(chǎn)能將從目前的120萬噸提升至140萬噸，電解鋁實際年產(chǎn)量有望從116萬噸提升至140萬噸左右，成為近期少有的在國內(nèi)擁有電解鋁增量的公司。
鎖定上游資源，進(jìn)一步強化產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢：公司幾內(nèi)亞鋁土礦項目已進(jìn)入生產(chǎn)開采階段，所產(chǎn)鋁土礦陸續(xù)發(fā)運回國，后續(xù)公司將逐步提升產(chǎn)能和運力，保障公司獲得持續(xù)穩(wěn)定且低成本的上游原料。公司在廣西已取得鋁土礦采礦權(quán)證，已進(jìn)入實質(zhì)開采階段，同時公司將在廣西及周邊地區(qū)繼續(xù)尋求其他資源項目收購，提升更多本地資源保障。公司在印尼已完成PTInti TambangMakmur100%股份交割，間接獲得三個鋁土礦開采權(quán)，公司將逐步開展印尼鋁土礦采礦作業(yè)。
投資建議：預(yù)計公司2025-2027年歸屬于母公司股東凈利潤48.18/68.68/74.57億元，EPS分別為1.04/1.48/1.60元，對應(yīng)2025-2027年P(guān)E為12.92/9.06/8.35倍。公司鋁產(chǎn)業(yè)鏈上下游一體化進(jìn)一步完善，在行業(yè)內(nèi)競爭優(yōu)勢明顯，可保障其穩(wěn)定盈利能力，且是少有的國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能有增量的公司，低估值高分紅下具備長期配置價值，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：1）電解鋁價格大幅下跌的風(fēng)險；2）氧化鋁價格大幅下跌的風(fēng)險；3）鋁土礦成本與預(yù)焙陽極成本大幅上行的風(fēng)險；4）公司新建項目進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險。
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