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事件。公司發(fā)布2025年年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入295.02億元，同比增長5.03%；歸母凈利潤48.18億元，同比增長8.13%；扣非歸母凈利潤46.60億元，同比增長8.15%。向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2.5元（含稅）。
　　核心產(chǎn)品量穩(wěn)價(jià)升，收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。公司核心產(chǎn)品產(chǎn)銷規(guī)模保持穩(wěn)健，其中電解鋁產(chǎn)量118.58萬噸，同比增長0.84%，自產(chǎn)電解鋁平均銷售價(jià)格約20600元/噸（含稅），同比上升4%，毛利率高達(dá)30.46%，成為業(yè)績核心支柱；氧化鋁產(chǎn)量251.54萬噸，同比增長10.38%，盡管受市場價(jià)格同比下降14%影響，毛利率降至9.7%，但產(chǎn)能釋放為產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同奠定基礎(chǔ)。深加工板塊表現(xiàn)亮眼，鋁箔及鋁箔坯料產(chǎn)量17.69萬噸，同比激增283.73%，公司石河子鋁箔坯料生產(chǎn)基地及江陰鋁箔生產(chǎn)基地均已規(guī)模生產(chǎn)，成為新的增長引擎；高純鋁銷量同比增長1.56%，受益于國內(nèi)市場需求回升與新客戶拓展順利，毛利率維持34.84%的較高水平。
　　上游資源項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，原料保障能力持續(xù)增強(qiáng)。公司近年來持續(xù)布局上游資源，國內(nèi)方面，廣西鋁土礦選礦廠及運(yùn)礦道路建設(shè)順利推進(jìn)，即將進(jìn)入實(shí)質(zhì)開采階段，有望進(jìn)一步降低氧化鋁生產(chǎn)成本；海外方面，幾內(nèi)亞鋁土礦項(xiàng)目產(chǎn)能與運(yùn)力持續(xù)爬坡，所產(chǎn)鋁土礦陸續(xù)發(fā)運(yùn)回國；印尼三個(gè)鋁土礦礦區(qū)詳細(xì)勘探工作推進(jìn)，逐步開展采礦作業(yè)，為后續(xù)200萬噸氧化鋁項(xiàng)目（一期100萬噸為印尼國家戰(zhàn)略項(xiàng)目）提供充足原料保障，海外低成本供應(yīng)鏈逐步成型。
　　成本控制成效顯著，財(cái)務(wù)狀況持續(xù)優(yōu)化。公司依托全產(chǎn)業(yè)鏈布局與能源優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)顯著優(yōu)化，帶動(dòng)電解鋁生產(chǎn)成本同比下降7%，其中自發(fā)電成本同比下降23%，外購電成本同比下降17%，成為成本下降重要因素，公司依托新疆地區(qū)煤炭、天然氣等能源價(jià)格優(yōu)勢，成本競爭壁壘持續(xù)鞏固。費(fèi)用端，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用4.70億元，較上年的7.07億元同比大幅下降33.5%，主要系公司持續(xù)壓降有息負(fù)債規(guī)模、優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)所致，資產(chǎn)負(fù)債率降至45.40%，較上年末下降7.3個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)穩(wěn)健性顯著提升。經(jīng)營現(xiàn)金流表現(xiàn)強(qiáng)勁，全年經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達(dá)80.53億元，同比增長54.3%，為項(xiàng)目投資與股東回報(bào)提供堅(jiān)實(shí)支撐。
　　投資建議。考慮到公司業(yè)務(wù)發(fā)展和相關(guān)產(chǎn)品市場價(jià)格，我們預(yù)計(jì)2026-2028年公司歸母凈利潤分別為69.92、77.99、82.18億元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：鋁價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、電解鋁限產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、電價(jià)上調(diào)風(fēng)險(xiǎn)等