>> 方正證券-有色金屬行業(yè)周報：4月，有色的春天正在醞釀-260405
| 上傳日期： |
2026/4/5 |
大小： |
3953KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
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作者： |
甘嘉堯,熊宇航,蘇湘涵 |
| 行業(yè)名稱： |
有色金屬 |
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工業(yè)金屬：短期宏觀事件或?qū)⒊掷m(xù)放大板塊波動，銅鋁供給出現(xiàn)明顯擾動提供較強(qiáng)價格支撐。
鋁：EGA被迫停產(chǎn)，加劇行業(yè)供給擾動。事件層面：①阿聯(lián)酋環(huán)球鋁業(yè)（EGA）官網(wǎng)于3月28日發(fā)布，其位于阿布扎比的Al Taweelah冶煉廠在伊朗導(dǎo)彈和無人機(jī)襲擊中遭受嚴(yán)重破壞，損失仍在評估中。2025年該鋁廠電解鋁建成產(chǎn)能約為155萬噸（約占全球供給2.1%）。公司于4月3日發(fā)布更新，表示其Al Taweelah冶煉廠包括電解鋁廠、氧化鋁精煉廠及再生鋁廠在內(nèi)的設(shè)施均遭到破壞，所有設(shè)施進(jìn)入緊急停產(chǎn)狀態(tài)。初步評估表明恢復(fù)原鋁生產(chǎn)可能需要長達(dá)12個月的時間。②巴林鋁業(yè)表示，3月28日工廠遭到伊朗襲擊，設(shè)備受損程度正在評估，并將保持運(yùn)營彈性及員工安全。巴林鋁業(yè)2025年總產(chǎn)能達(dá)162萬噸（約占全球供給2.2%），此前公司于3月15日已宣布進(jìn)行部分停產(chǎn)，涉及其年產(chǎn)能的19%（約31萬噸，占全球供給0.4%）。數(shù)據(jù)跟蹤：LME鋁（現(xiàn)貨/三個月）持續(xù)處于升水區(qū)間，截至4月2日升水達(dá)70美元/噸，表現(xiàn)地區(qū)庫存偏低及現(xiàn)貨緊張，支撐鋁價表現(xiàn)。本周國內(nèi)鋁型材、鋁線纜、鋁板帶、鋁箔業(yè)周度開工率分別為61%、68%、73%、75%，環(huán)比均有提升。
核心邏輯：截至目前中東已確認(rèn)電解鋁停產(chǎn)產(chǎn)能達(dá)222萬噸（約占全球供給3%），巴林鋁業(yè)設(shè)備受損情況仍在評估，存在停產(chǎn)產(chǎn)能擴(kuò)大的潛在風(fēng)險。由于電解鋁工藝特殊性，產(chǎn)能停產(chǎn)后無法短期快速恢復(fù)，復(fù)產(chǎn)周期往往在6-12個月，且需要穩(wěn)定電力保障和充足原料供應(yīng)。此外，中東地區(qū)氧化鋁自供率僅33%，若海峽長期關(guān)閉，仍有可能因原料不足導(dǎo)致區(qū)域鋁廠停產(chǎn)范圍擴(kuò)大，建議關(guān)注鋁板塊投資機(jī)會：云鋁股份，天山鋁業(yè)，神火股份，中國宏橋等。
銅：Ivanhoe大幅下調(diào)銅產(chǎn)量指引，行業(yè)銅礦供給緊缺邏輯強(qiáng)化。宏觀層面，中東沖突持續(xù)，油價仍處于高位，通脹擔(dān)憂及美元指數(shù)上行從宏觀層面壓制銅價表現(xiàn)，根據(jù)FedWatch，目前市場預(yù)測2026年內(nèi)無降息。行業(yè)層面，①礦企更新：Ivanhoe發(fā)布卡莫阿-卡庫拉銅礦獨立研究結(jié)果，該礦山2026-2027年陽極銅產(chǎn)量指引中值分別下調(diào)約9萬噸、12萬噸。主要由于項目未來18-24個月將全力集中井巷開拓，加上公司近期推進(jìn)地下開拓工程的力度較為審慎，進(jìn)一步加劇了行業(yè)供給擾動。此外，受到銅礦供給收緊預(yù)期催化，本周中國銅冶煉現(xiàn)貨TC快速下行，截至4月3日已跌至-80美元/干噸，礦端緊缺與銅冶煉環(huán)節(jié)產(chǎn)能過剩矛盾問題持續(xù)凸顯。②下游開工率情況：本周下游開工率仍在高位，截至4月2日，中國下游銅桿開工率達(dá)84%，環(huán)比基本持平，處于近年較高水平。短期中東沖突與行業(yè)強(qiáng)基本面反復(fù)博弈，價格預(yù)計震蕩為主，后續(xù)核心關(guān)注中東沖突事件走向。但近期權(quán)益板塊已出現(xiàn)大幅調(diào)整，截至4月3日，銅產(chǎn)業(yè)指數(shù)PE_TTM為20.84，建議關(guān)注銅板塊投資機(jī)會：紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、金誠信、西部礦業(yè)、江西銅業(yè)股份（H股）、中國有色礦業(yè)等。
貴金屬：TACO交易落空，美伊戰(zhàn)爭存擴(kuò)大化可能；美國就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期但前值再度下修，就業(yè)環(huán)境近乎停滯的格局并未發(fā)生根本改變。靜待市場預(yù)期轉(zhuǎn)向后的趨勢性向上行情，并建議關(guān)注權(quán)益市場超跌后的左側(cè)布局機(jī)會。
?。?）重申美伊戰(zhàn)爭對貴金屬的短期壓制邏輯：“不降息or加息”和“衰退”預(yù)期同時出現(xiàn)——但二者本就具有自身矛盾性。
戰(zhàn)爭催漲油價—>通脹上行預(yù)期—>壓制寬松預(yù)期—>壓制貴金屬。
原油運(yùn)輸受阻&油價大漲—>能源危機(jī)+衰退預(yù)期—>流動性危機(jī)預(yù)期—>風(fēng)險資產(chǎn)普跌—>貴金屬跟隨下跌。
?。?）本周的TACO交易落空，美伊?；鹞有萑虢┚?，戰(zhàn)爭存在進(jìn)一步升級可能性，短期或?qū)F金屬繼續(xù)壓制。
本周初：美以襲擊伊朗最大島嶼，造成當(dāng)?shù)匾蛔Ｋ瘡S完全癱瘓，伊朗武裝部隊總參謀長顧問在美以的聯(lián)合襲擊中遇害——盡管美國多次宣稱“正在與伊朗進(jìn)行談判”，但從其近期的軍事部署及美以對伊朗軍事打擊力度看，并沒有展現(xiàn)出談判誠意。
周中：特朗普宣稱伊朗總統(tǒng)已提出?；鹫埱?，但伊朗革命衛(wèi)隊隨即表示霍爾木茲海峽不會因特朗普“荒謬的表演”而開放。
周三~周四凌晨：TACO的交易情緒熱烈，貴金屬強(qiáng)力反彈。據(jù)Politico報道，美國總統(tǒng)特朗普將于當(dāng)?shù)貢r間周三晚黃金時段發(fā)表重要講話，屆時他將宣布長達(dá)一個月的伊朗戰(zhàn)爭即將結(jié)束，并將霍爾木茲海峽航運(yùn)受限的責(zé)任歸咎于北約盟國。
周四：TACO交易徹底落空，貴金屬隨即回落。伊朗報道，美國通過某個友好國家向伊朗提議?；?8小時，但伊朗以猛烈攻擊作為回應(yīng)。當(dāng)日，特朗普發(fā)表講話稱，未來2到3周將對伊朗開展極其嚴(yán)厲的打擊，并表示“如果我們沒有達(dá)成協(xié)議，我們將打擊伊朗的能源設(shè)施”。伊朗再次向以色列發(fā)射了大量導(dǎo)彈以示回應(yīng)。同時，美國將部署在中東的A-10攻擊機(jī)規(guī)模擴(kuò)大1倍——該類飛機(jī)主要負(fù)責(zé)支援地面部隊的推進(jìn)作戰(zhàn)。
周五，伊朗正式拒絕在伊斯蘭堡與美方會面，并表示美方提出的要求不可接受。當(dāng)日美國2架戰(zhàn)機(jī)墜毀，同時伊朗軍方嚴(yán)正警告美方：若破壞伊基礎(chǔ)設(shè)施必遭強(qiáng)硬回?fù)簟?br> 總結(jié)：美伊
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