>> 華創(chuàng)證券-傳媒行業(yè)周觀察：Seedance2.0助推多模態(tài)應(yīng)用，業(yè)績期回歸基本面-260406
| 上傳日期： |
2026/4/7 |
大小： |
2149KB |
| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
姚蕾 |
| 行業(yè)名稱： |
傳媒 |
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【市場觀點】
行業(yè)表現(xiàn)：上周傳媒（申萬）指數(shù)整體下跌2.57%，同期滬深300指數(shù)整體下跌1.37%，板塊相比滬深300指數(shù)超跌1.2%，位列所有板塊第18位。
A股傳媒：游戲板塊企穩(wěn)回升顯防御韌性，概念板塊退潮。從個股看，漲幅情況：電魂網(wǎng)絡(luò)（5.89%）/完美世界（5.43%）/世紀(jì)華通（3.71%）/*ST惠程（3.43%）/巨人網(wǎng)絡(luò)（3.27%）領(lǐng)漲。跌幅情況：中南文化（-18.69%）/ST明誠（-14.29%）/萬潤科技（-14.05%）/東方智造（-13.98%）/電聲股份（-13%）領(lǐng)跌。
港股互聯(lián)網(wǎng)：業(yè)績期收官進(jìn)入基本面驗證，經(jīng)營邊際改善的資產(chǎn)迎正反饋。從個股看，漲幅情況：東方甄選（15.91%）/舜宇光學(xué)科技（11.44%）/蔚來-SW（8.95%）/美的集團(tuán)（3.57%）/聯(lián)想集團(tuán)（3.09%）領(lǐng)漲。比亞迪電子（-11.11%）/海爾智家（-6.58%）/美團(tuán)-W（-6.58%）/小米集團(tuán)-W（-6.42%）/ASMPT（-5.36%）領(lǐng)跌。
【投資建議】
AI：模型側(cè)，3月30日至4月5日模型調(diào)用量預(yù)計達(dá)到27.1T tokens，周環(huán)比+20%；阿里Qwen 3.6 Plus上線首周，位列模型調(diào)用量榜單第二。應(yīng)用側(cè)，龍蝦生態(tài)推動頭部大模型企業(yè)級落地加速，截至2026年3月，豆包大模型日均Token使用量超120萬億，3個月內(nèi)翻倍增長。C端應(yīng)用方面，Seedance2.0面向企業(yè)公測后，有望推動AI漫劇及AI真人劇加速發(fā)展，但須注意版權(quán)爭議影響。AI陪伴產(chǎn)品《EVE》將于4月上線，關(guān)注產(chǎn)品表現(xiàn)。建議關(guān)注MiniMax、智譜、阿里巴巴-W、昆侖萬維、阜博集團(tuán)。
游戲：本周A+H游戲板塊受市場風(fēng)險偏好等因素影響持續(xù)震蕩。游戲板塊基本面景氣度延續(xù)：3月世紀(jì)華通《Tasty Travels》、三七互娛《Last Asylum》等出海產(chǎn)品環(huán)比表現(xiàn)亮眼；多款大體量跨端新品有望推動行業(yè)擴容，其中騰訊新品《洛克王國：世界》上線首周首10天維持iOS暢銷榜Top10；完美世界《異環(huán)》全球預(yù)約量突破3000萬，將于4月全球公測。目前游戲板塊估值仍處于低位，考慮到新品上線及收入確認(rèn)節(jié)奏，我們認(rèn)為26Q2將迎來產(chǎn)品與業(yè)績爆發(fā)期，關(guān)注估值修復(fù)機會，其中業(yè)績確定性較強，或新品邊際變化顯著的標(biāo)的彈性較大。建議關(guān)注：完美世界、心動公司、世紀(jì)華通、巨人網(wǎng)絡(luò)、順網(wǎng)科技、三七互娛、愷英網(wǎng)絡(luò)、吉比特、神州泰岳、騰訊控股、網(wǎng)易-S。
互聯(lián)網(wǎng)：市場短線情緒偏謹(jǐn)慎，板塊表現(xiàn)弱beta+強分化。根據(jù)國家發(fā)改委和國家數(shù)據(jù)局，截至26年3月底，中國日均大模型Token調(diào)用量已突破140萬億次（25年底是100萬億），近三個月劇烈的Token增長意味著巨頭Capex必須持續(xù)加碼。短期資金對大廠“增收不明顯但擠壓利潤”的指引非常敏感，而對3月31日智譜財報的收入激增預(yù)期（Token調(diào)用量轉(zhuǎn)化為實實在在的B端訂閱收入）反饋更積極。對4月的潛在修復(fù)窗口，我們認(rèn)為若地緣有邊際向好、則風(fēng)偏改善，超跌的港股科技具備均值回歸空間，仍建議關(guān)注全棧型平臺龍頭：阿里巴巴、騰訊（關(guān)注4月新模型進(jìn)展）、美團(tuán)（短期競爭邊際收斂、利潤修復(fù)）；以及經(jīng)營數(shù)據(jù)邊際向上的小而美平臺：東方甄選、赤子城科技。
IP&泛娛樂：泡泡瑪特3月26日至今累計回購13.97億元；新品The Monsters x FIFA系列多款毛絨商品售罄，比奇堡居民系列毛絨二代盲盒售罄；短期關(guān)注5月經(jīng)營相關(guān)指引數(shù)據(jù)，中長期關(guān)注市場預(yù)期調(diào)整至穩(wěn)定增長節(jié)奏后的布局機會。Seedance 2.0面向企業(yè)用戶公測，已建立肖像與版權(quán)安全標(biāo)準(zhǔn)，但近期仍有版權(quán)爭議情況出現(xiàn)，持續(xù)關(guān)注其對AI劇等多模態(tài)領(lǐng)域發(fā)展的助推，從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，IP、平臺顯著受益。建議關(guān)注：泡泡瑪特、中文在線、閱文集團(tuán)等。
風(fēng)險提示：傳媒、教育、互聯(lián)網(wǎng)政策監(jiān)管再次趨嚴(yán)，公司業(yè)績表現(xiàn)不及預(yù)期，用戶消費能力復(fù)蘇不及預(yù)期，市場競爭加劇等風(fēng)險。
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