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核心觀點(diǎn)：
　　25Q4公司業(yè)績(jī)承壓。公司發(fā)布2025年年報(bào)。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入879.3億元（YoY-5.2%），歸母凈利潤(rùn)31.9億元（YoY-4.8%），毛利率21.3%（YoY+0.5pct），歸母凈利率3.6%（YoY+0.01pct）。2025Q4單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入164.0億元（YoY-26.0%），歸母凈利潤(rùn)3.7億元（YoY-32.5%）,毛利率22.3%（YoY+0.8pct）,歸母凈利率2.3%（YoY-0.2pct）。
　　2025年分產(chǎn)品看，暖通空調(diào)承壓，冰洗和其他主營(yíng)均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。暖通空調(diào)/冰洗/其他主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別同比-3.6%/+1.2%/+6.5%。暖通空調(diào)中：央空業(yè)務(wù)主要受地產(chǎn)市場(chǎng)持續(xù)低迷以及公建項(xiàng)目縮減的雙重挑戰(zhàn)，其中，海信日立營(yíng)業(yè)收入同比-16%；家空業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)受到國(guó)補(bǔ)退坡和空調(diào)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)影響。
　　內(nèi)銷下降，外銷延續(xù)韌性。公司2025年內(nèi)銷收入同比-5%，外銷收入同比+6%。海信全球份額提升邏輯持續(xù)演繹，2025年海信白電在歐洲區(qū)的收入同比+22%、南美區(qū)收入同比+28%、亞太區(qū)收入同比+15%。
　　分紅比例繼續(xù)提升，每股股利高于去年。公司2025年分紅比例提升至55%，2025年董事會(huì)建議每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利12.65元，高于上一年。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：短期內(nèi)銷雖有承壓，但依然看好全球品牌份額提升邏輯。我們預(yù)計(jì)25-27年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)32.6、34.6、36.7億元，考慮可比公司估值，給予25年11xPE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值25.85元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)?？紤]A/H溢價(jià)因素，對(duì)應(yīng)港股合理價(jià)值24.23港元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本壓力；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；海外市場(chǎng)拓展不達(dá)預(yù)期。