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核心觀點(diǎn)
　　25年業(yè)績(jī)表現(xiàn)強(qiáng)勁。公司25年?duì)I收增長(zhǎng)50%至54.6億元，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)58%至22.4億元，剔除股份支付費(fèi)用后的歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)81%至26.5億元。25Q4營(yíng)收同比增長(zhǎng)31%至14.0億元，其中互連類芯片營(yíng)收同比增長(zhǎng)34%至13.1億元；毛利率67.8%，環(huán)比提升2.1個(gè)百分點(diǎn)；歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)39%至6.0億元；扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)48%至5.5億元。
　　內(nèi)存接口芯片業(yè)務(wù)有望保持高速增長(zhǎng)。部分投資者擔(dān)心DDR5的滲透率已經(jīng)較高，公司內(nèi)存接口業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間有限，我們認(rèn)為，DDR5子代迭代、MRDIMM滲透和個(gè)人電腦CKD滲透等將拉動(dòng)瀾起內(nèi)存接口業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)。瀾起第三子代RCD芯片營(yíng)收在25H2已超過(guò)第二子代；公司已量產(chǎn)第四子代，并推出第五子代RCD芯片。瀾起是全球唯二的MRCD/MDB芯片供應(yīng)商，第二子代MRCD/MDB芯片出貨量在25年四季度顯著提升。公司CKD芯片在25年的出貨量快速增長(zhǎng)。公司計(jì)劃在26年完成DDR5第六子代RCD、第三子代MRCD/MDB芯片的工程研發(fā)，積極參與JEDEC組織對(duì)DDR6內(nèi)存接口芯片標(biāo)準(zhǔn)的制定，并啟動(dòng)DDR6第一子代內(nèi)存互連產(chǎn)品的工程研發(fā)，行業(yè)預(yù)計(jì)DDR6內(nèi)存模組有望在29年前后開始規(guī)模商用。
　　 PCIe、CXL等新產(chǎn)品進(jìn)一步打開增長(zhǎng)空間。在PCIe高速互連領(lǐng)域，瀾起在26年1月發(fā)布了PCIe 6.x/CXL 3.x Retimer芯片及相應(yīng)的AEC解決方案，正有序推進(jìn)PCIe7.0 Retimer及PCIe Switch芯片的研發(fā)。CXL內(nèi)存池化與擴(kuò)展應(yīng)用正在加速落地，英偉達(dá)Vera CPU支持CXL協(xié)議。瀾起在25年1月入選CXL聯(lián)盟首批CXL 2.0合規(guī)供應(yīng)商清單；在25年9月推出CXL 3.1 MXC芯片，已向主要客戶送樣測(cè)試。公司憑借在高速SerDes領(lǐng)域的積累，計(jì)劃在26年完成以太網(wǎng)Phy Retimer芯片工程樣片的流片。此外，公司在25年完成首批時(shí)鐘緩沖芯片及展頻振蕩器的工程研發(fā)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們預(yù)測(cè)公司26-28年歸母凈利潤(rùn)為33.7/46.0/62.7億元（原26-27年預(yù)測(cè)為34.3/45.8億元，主要調(diào)整了營(yíng)業(yè)收入、費(fèi)用率等假設(shè)），根據(jù)可比公司26年平均72倍PE估值，給予198.72元目標(biāo)價(jià)，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　DDR5市場(chǎng)份額提升不及預(yù)期；新產(chǎn)品進(jìn)展不及預(yù)期；公司中長(zhǎng)期盈利能力下降對(duì)估值產(chǎn)生負(fù)面影響。