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事件：公司發(fā)布2025年年報(bào)，全年實(shí)現(xiàn)收入2835.8億元，同比+3.03%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤57.25億元，同比+25.74%，其中Q4實(shí)現(xiàn)收入685.07億元，同比+4.4%，環(huán)比-6.77%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.77億元，同比+15.88%，環(huán)比-16.09%。
　　醫(yī)藥工業(yè)深化轉(zhuǎn)型成效顯著，盈利質(zhì)量持續(xù)改善。2025年醫(yī)藥工業(yè)營收245.22億元，同比+3.33%，整體能級(jí)與競爭力穩(wěn)步提升。通過智能制造與全鏈條數(shù)智化，關(guān)鍵設(shè)備數(shù)控率100%，單位能耗降22%，設(shè)備利用率提升18%，生產(chǎn)效率與周轉(zhuǎn)率雙位數(shù)增長。六大降本舉措見效，降本增效超4000萬元，聯(lián)合采購成本降約8%，精益攻關(guān)156個(gè)。營銷優(yōu)化，過億產(chǎn)品40個(gè)（過10億4個(gè)），重點(diǎn)品種收入134.43億元，覆蓋核心治療領(lǐng)域；改良新藥氨磺必利口崩片新晉醫(yī)保目錄，OTC與大健康第二曲線收入超6億元，微生態(tài)及清涼系列表現(xiàn)突出。
　　醫(yī)藥商業(yè)板塊2025年總營收達(dá)2674.94億元，同比增長3.01%，創(chuàng)新業(yè)務(wù)多點(diǎn)突破推動(dòng)規(guī)模優(yōu)勢(shì)與增長動(dòng)能持續(xù)鞏固?；瘶I(yè)務(wù)區(qū)域平臺(tái)化加速推進(jìn)，25省市純銷穩(wěn)健增長，超百億省份增至8個(gè)，省級(jí)平臺(tái)能力升級(jí)。創(chuàng)新業(yè)務(wù)：CSO首破百億，新簽多個(gè)藥品及疫苗推廣項(xiàng)目；創(chuàng)新藥服務(wù)銷售537億元，同比大增；進(jìn)出口新引進(jìn)總代品規(guī)28個(gè)，進(jìn)博會(huì)簽約超140億元，落地郵輪直供出口業(yè)務(wù)；器械大健康突破447億元，簽約SPD超30個(gè)，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化；新零售及專業(yè)藥房能力提升。依托鎂信健康構(gòu)建“醫(yī)-藥-險(xiǎn)”生態(tài)，數(shù)智化加速創(chuàng)新藥商業(yè)化落地，高質(zhì)量發(fā)展基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)。
　　2025年，公司主營業(yè)務(wù)毛利率為10.73%，同比下降0.40pp。其中，醫(yī)藥商業(yè)/醫(yī)藥工業(yè)毛利率分別為5.97%/57.13%，同比分別-0.20pp/-2.08pp。銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為4.66%/1.87%/0.83%，同比+0.04pp/-0.2pp/-0.04pp。毛利率下降主要受醫(yī)藥工業(yè)毛利率同比下滑2.08個(gè)百分點(diǎn)拖累，而管理費(fèi)用率得益于數(shù)智化轉(zhuǎn)型與精益管理，同比下降0.19個(gè)百分點(diǎn)，降本增效成效顯現(xiàn)。2025年歸母凈利率2.02%，同比+0.37pp。
　　創(chuàng)新管線兌現(xiàn)將驅(qū)動(dòng)增長，商業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化提升盈利質(zhì)量。1類新藥信妥安？已上市，6個(gè)III期項(xiàng)目有望陸續(xù)提交NDA，驅(qū)動(dòng)工業(yè)收入增速提升至5%以上；中藥板塊循證研究深化，有望維持15%左右增長。商業(yè)端CSO破百億、創(chuàng)新藥服務(wù)537億元、器械大健康447億元，高毛利業(yè)務(wù)占比提升有望帶動(dòng)商業(yè)毛利率企穩(wěn)回升?？毓珊忘S協(xié)同效應(yīng)釋放，海外銷售初具規(guī)模。
　　盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2026-2028年EPS分別為1.60元、1.65元、1.87元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為11倍、10倍、9倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)