>> 中原證券-宇通客車(600066)年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)分紅均超預(yù)期，出海驅(qū)動(dòng)高質(zhì)量增長(zhǎng)-260408
| 上傳日期： |
2026/4/8 |
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pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
中原證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
龍羽潔 |
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事件：
公司發(fā)布2025年年度報(bào)告。2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入414.26億元，同比+11.31%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)55.54億元，同比+34.94%,扣非歸母凈利潤(rùn)45.80億元，同比+32.05%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~31.97億元，同比-55.67%；基本每股收益2.51元,同比+34.94%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率38.03%，同比+7.08pct；擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利20元（含稅）。
其中：Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入150.6億元，環(huán)比+47.12%，同比+14.59%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.62億元，環(huán)比+66.72%，同比+34.30%。
投資要點(diǎn)：
公司收入創(chuàng)新高，出口增長(zhǎng)較快。
2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入414.26億元，創(chuàng)歷史新高，同比+11.31%；其中客車產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入362.29億元，同比+16.69%；全年累計(jì)銷售客車49518輛，同比+5.54%。分地區(qū)來(lái)看，國(guó)內(nèi)、海外分別實(shí)現(xiàn)收入154億元、211億元，同比分別-12.38%、+38.87%，國(guó)內(nèi)受到全年大中型客車市場(chǎng)需求總量同比下降影響，收入有所下滑，國(guó)內(nèi)客車銷量32369輛，同比小幅下滑1.67%；海外市場(chǎng)受益于大中型客車需求增長(zhǎng)，特別是新能源進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，2025年行業(yè)大中型客車整體出口量同比增長(zhǎng)30.73%，其中大中型新能源客車出口量同比增長(zhǎng)31.95%，公司客車海外銷量17149輛，同比增長(zhǎng)22.49%，海外收入增長(zhǎng)亮眼。
業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，核心驅(qū)動(dòng)來(lái)自海外業(yè)務(wù)。
2025年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)55.54億元，同比+34.94%，同樣創(chuàng)歷史新高，延續(xù)良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；公司凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，主要得益于公司對(duì)海外市場(chǎng)的持續(xù)開(kāi)拓和深耕，隨著中國(guó)客車產(chǎn)品國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升，以及海外市場(chǎng)需求、尤其是海外新能源客車需求持續(xù)增長(zhǎng)，公司實(shí)現(xiàn)了出口銷量增長(zhǎng)。海外收入實(shí)現(xiàn)211.08億元，占公司收入比重50.95%，占比首次過(guò)半。海外業(yè)務(wù)毛利率達(dá)29.6%，較國(guó)內(nèi)高出約10.5個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)盈利能力。
海外盈利能力提升疊加成本控制成效顯著，公司盈利水平攀升。
2025年公司毛利率為24.14%，同比+1.2pct，其中客車產(chǎn)品毛利率同比+2pct；分地區(qū)看，國(guó)內(nèi)銷售毛利率同比-0.28pct，海外銷售毛利率同比+1.16pct，毛利率提升主要由海外地區(qū)帶動(dòng)；2025年公司凈利率為13.58%，同比+2.42pct；期間費(fèi)用方面，2025年公司期間費(fèi)用率9.92%，同比-0.28pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.44%、2.02%、4.36%、0.10%，分別同比-0.18、-0.02、-0.44、+0.36pct，除財(cái)務(wù)費(fèi)用率略有升高外，其他費(fèi)用率均有所下降，公司費(fèi)用管控能力較好。2025年公司研發(fā)支出18.08億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例為4.36%，在同行業(yè)中居于較高水平。
國(guó)內(nèi)市場(chǎng)整體承壓，結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)顯現(xiàn)。
受旅游客運(yùn)需求在經(jīng)歷2023-2024年爆發(fā)性增長(zhǎng)后恢復(fù)理性的影響，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)整體承壓，銷量同比微降1.67%至3.24萬(wàn)輛，收入同比下降12.38%。市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分化明顯，仍存結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)：1）公交市場(chǎng)：受益于“以舊換新”補(bǔ)貼政策延續(xù)，國(guó)內(nèi)大中型公交銷量31030輛，行業(yè)需求同比增長(zhǎng)4.81%。公司抓住政策機(jī)遇，國(guó)內(nèi)公交銷量5631輛，同比增長(zhǎng)8.6%，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，其中新能源公交銷量5549輛，同比增長(zhǎng)7%，大幅超越行業(yè)1.6%的平均增速。2）座位客車市場(chǎng)：在經(jīng)歷2023-2024年旅游復(fù)蘇帶來(lái)的爆發(fā)性增長(zhǎng)后，2025年市場(chǎng)需求理性回落，國(guó)內(nèi)大中型座位客車銷量31586輛，行業(yè)銷量同比下降13.01%，公司座位客車銷量1.65萬(wàn)輛，同比下降7.8%，同樣優(yōu)于行業(yè)整體表現(xiàn)。
新能源及高端化帶動(dòng)下，海外業(yè)務(wù)成業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)核心引擎。
海外方面，公交、旅游、客運(yùn)等各細(xì)分市場(chǎng)需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，歐洲、拉美、中東、亞太等市場(chǎng)新能源化進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)。根據(jù)中客網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，行業(yè)大中型客車整體出口量同比增長(zhǎng)30.73%，其中大中型新能源客車出口量同比增長(zhǎng)31.95%，預(yù)計(jì)2026年海外客車市場(chǎng)需求總體仍將呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。公司“高端出海”戰(zhàn)略成效顯著，海外業(yè)務(wù)已成為拉動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的絕對(duì)主力。2025年，公司實(shí)現(xiàn)海外銷售收入211.08億元，同比大幅增長(zhǎng)38.87%，收入占比從2024年的41%提升至51%，首次超過(guò)國(guó)內(nèi)。銷量方面，海外銷量達(dá)1.71萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)22.5%，其中新能源客車出口4011輛，同比增長(zhǎng)48.6%，占公司出口車輛比例為23.39%，同比提升4.10%。海外業(yè)務(wù)毛利率高達(dá)29.62%，同比提升1.16個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率19.09%。
分紅超預(yù)期，彰顯股東回報(bào)意愿與經(jīng)營(yíng)信心。
公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利20元（含稅），擬派發(fā)現(xiàn)金紅利合計(jì)44.28億元，2025年度公司現(xiàn)金分紅（包括中期已分配的現(xiàn)金紅利）總額55.35億元，占年度歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)的比例為99.65%。公司分紅政策長(zhǎng)期穩(wěn)定，堅(jiān)持以持續(xù)豐厚的現(xiàn)金分紅積極回饋股東，最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度累計(jì)分紅金額為人民幣121.77億元，累計(jì)現(xiàn)金分紅金額占最近三個(gè)會(huì)計(jì)年度年均凈利潤(rùn)的317.99%。長(zhǎng)期穩(wěn)定高分紅不僅體現(xiàn)了公司充裕的現(xiàn)金儲(chǔ)備和對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)的強(qiáng)大信心，也極大提升了注重穩(wěn)定回報(bào)投資者的吸引力。
維持公司“買入”投資評(píng)級(jí)。
預(yù)計(jì)2026年、2027年、2028年公司可實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為6
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