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投資要點(diǎn)
　　大勢所趨：全球化是汽車零部件企業(yè)的必經(jīng)之路
　　智電變革下，中國汽車產(chǎn)業(yè)迎來歷史性的發(fā)展機(jī)遇，在多個(gè)細(xì)分賽道上加速實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代，但想要邁向更高階的成長，全球化是必然選擇。海外市場空間更廣闊、競爭格局與經(jīng)營環(huán)境更優(yōu)，借鑒福耀玻璃的成功經(jīng)驗(yàn)，中國有望涌現(xiàn)一批具備全球競爭力的汽車零部件龍頭企業(yè)。
　　以史為鑒：福耀玻璃的全球化成功路徑
　　多因素驅(qū)動(dòng)全球化布局，福耀開啟海外擴(kuò)張之路。1）國內(nèi)已成龍頭，2013年福耀國內(nèi)市占率已達(dá)63%，全球化成為公司突破增長瓶頸的必然選擇；2）顯著的成本與價(jià)格優(yōu)勢，當(dāng)時(shí)國內(nèi)汽玻均價(jià)僅為全球均價(jià)55%左右，具備顯著價(jià)格優(yōu)勢，同時(shí)福耀依托垂直一體化產(chǎn)業(yè)鏈與優(yōu)秀的成本管控能力，毛利率長期穩(wěn)定在40%左右。3）海外主機(jī)廠配套需求，福耀2011年與通用簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，需要在美國建廠以實(shí)現(xiàn)屬地化配套供貨。
　　美國工廠布局全產(chǎn)業(yè)鏈，盈利能力持續(xù)提升。福耀于2013年開始建設(shè)美國汽玻工廠，并于2014年建設(shè)上游浮法玻璃產(chǎn)能，此后福耀不斷增加投資擴(kuò)張汽玻與浮法玻璃產(chǎn)能，并拓展太陽能背板玻璃等新品。美國工廠于2016年投產(chǎn)，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)收入1.04億美元，虧損0.4億美元，2017年后實(shí)現(xiàn)扭虧，期間由于疫情等短期因素凈利率有所反復(fù)，但整體維持穩(wěn)態(tài)向上，2025年實(shí)現(xiàn)收入79.2億元，凈利潤達(dá)8.8億元，凈利率為11.2%，創(chuàng)歷史新高。美國工廠的放量推動(dòng)福耀全球市占率穩(wěn)步提升，2020年全球市占率達(dá)28%，穩(wěn)居全球第一。
　　未來已來：國內(nèi)汽零企業(yè)進(jìn)入全球化新征程
　　出?；焊偁幜μ嵘?全球配套需求釋放。國內(nèi)汽零企業(yè)近年來不斷加大技術(shù)研發(fā)、積極擴(kuò)張產(chǎn)能，跟隨自主品牌銷量的增長實(shí)現(xiàn)了快速成長，并且在車燈、被動(dòng)安全等細(xì)分賽道加速實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代。國內(nèi)車企加速出海，2025年出口714.4萬輛，2020-2025年期間CAGR約54.7%，并且逐步在泰國、印尼、巴西等地布局生產(chǎn)基地，疊加特斯拉、Stellantis等全球車企的屬地化配套需求，有望帶動(dòng)國內(nèi)汽零企業(yè)加速走向全球化。
　　加速建設(shè)海外產(chǎn)能，長期盈利向好。國內(nèi)優(yōu)秀的汽零企業(yè)一方面跟隨比亞迪、吉利、奇瑞等自主品牌出海，一方面切入海外頭部車企供應(yīng)鏈，持續(xù)獲取全球車型項(xiàng)目定點(diǎn)，加速在墨西哥、東歐、東南亞等地建設(shè)海外產(chǎn)能。出海初期，海外工廠由于剛性成本的集中投放與規(guī)模效應(yīng)的缺失，盈利能力往往有所承壓。遠(yuǎn)期毛利率具備確定改善空間，海外工廠雖然人力成本略高，但可大幅降低物流與關(guān)稅成本，并有望通過規(guī)模效應(yīng)以及本地化運(yùn)營持續(xù)優(yōu)化成本。
　　投資建議
　　建議關(guān)注：寧德時(shí)代、福耀玻璃、拓普集團(tuán)、銀輪股份、均勝電子、伯特利、星宇股份、新泉股份、松原安全等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　下游乘用車銷量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，國產(chǎn)化率不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，競爭加劇導(dǎo)致價(jià)格下滑的風(fēng)險(xiǎn)，國際貿(mào)易摩擦和沖突加劇的風(fēng)險(xiǎn)。