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“鐵+鋰”雙主業(yè)協(xié)同發(fā)展，兼具穩(wěn)定現(xiàn)金流及高成長(zhǎng)空間。公司成立于1999年，并于2021年在深交所上市，目前主要產(chǎn)品為鐵精粉和球團(tuán)，位列“2023年中國(guó)冶金礦山企業(yè)50強(qiáng)企業(yè)”第13位。在堅(jiān)定鐵礦主業(yè)的同時(shí)，公司加快推動(dòng)湖南雞腳山鋰礦和四川加達(dá)鋰礦兩大鋰礦的開發(fā)建設(shè)，或?qū)⑿纬尚碌睦麧?rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　鐵礦業(yè)務(wù)：具備資源優(yōu)勢(shì)+產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)者，存量礦山持續(xù)提效+增儲(chǔ)擴(kuò)產(chǎn)打開空間有望為公司持續(xù)貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流。公司是國(guó)內(nèi)規(guī)模較大、成本領(lǐng)先的鐵礦石采選企業(yè)，在獨(dú)立鐵礦采選企業(yè)中穩(wěn)居龍頭地位，2025H1鐵精粉毛利率達(dá)54.79%處于行業(yè)較高水平，在行業(yè)內(nèi)具備顯著的成本優(yōu)勢(shì)；2025年7月周油坊鐵礦取得650萬(wàn)噸/年擴(kuò)產(chǎn)采礦許可證，公司鐵精粉產(chǎn)量增長(zhǎng)可期。我們認(rèn)為公司鐵礦業(yè)務(wù)具備多年運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，有望成為公司業(yè)績(jī)壓艙石并持續(xù)為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流。
　　鋰礦業(yè)務(wù)：具備資源優(yōu)勢(shì)+卓越創(chuàng)新能力的產(chǎn)業(yè)新秀，權(quán)證手續(xù)逐步落地+資源開發(fā)加快破局有望驅(qū)動(dòng)公司進(jìn)入持續(xù)高成長(zhǎng)階段。公司于2023年獲取湖南雞腳山、四川加達(dá)兩大鋰礦，截至2025年半年報(bào)經(jīng)評(píng)審備案的碳酸鋰資源量超472萬(wàn)噸，在國(guó)內(nèi)處于領(lǐng)先地位且未來(lái)增儲(chǔ)空間較大。湖南雞腳山鋰礦擬實(shí)施2000萬(wàn)噸/年鋰礦采選尾一體化項(xiàng)目，完全達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)可年產(chǎn)8萬(wàn)噸碳酸鋰；四川加達(dá)鋰礦礦區(qū)生態(tài)修復(fù)方案通過(guò)專家評(píng)審，即將進(jìn)入辦理采礦許可證階段，首采區(qū)260萬(wàn)噸/年方案或可實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)5萬(wàn)噸碳酸鋰，我們認(rèn)為公司鋰礦業(yè)務(wù)或?qū)?shí)現(xiàn)“0-1”的產(chǎn)量和業(yè)績(jī)突破，未來(lái)有望驅(qū)動(dòng)公司進(jìn)入持續(xù)高成長(zhǎng)階段。
　　歷史業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，鋰礦開始貢獻(xiàn)收入未來(lái)可期。2020-2024年公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)較大幅度波動(dòng)，營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增速分別為11.39%、6.27%；2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.25億元，同比+1.60%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.94億元，同比-10.28%，主要系鐵礦石價(jià)格維持弱勢(shì)震蕩所致。據(jù)公司公告，2025年9月公司四川加達(dá)鋰礦項(xiàng)目開始貢獻(xiàn)利潤(rùn)、湖南鋰礦一期2萬(wàn)噸采選冶項(xiàng)目2025年上半年已實(shí)現(xiàn)副產(chǎn)礦收入近40萬(wàn)元并計(jì)劃將于2026年建成投產(chǎn)，我們認(rèn)為2026年或?yàn)楣尽拌F+鋰”雙主業(yè)協(xié)同發(fā)展兌現(xiàn)元年，業(yè)績(jī)有望伴隨鋰礦業(yè)務(wù)起量迎來(lái)加速釋放。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：預(yù)測(cè)公司2025-2027年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.31、19.11、36.50億元，按2026年4月8日收盤價(jià)計(jì)算的PE為70.73、30.77、16.11倍。選擇主營(yíng)業(yè)務(wù)相似且均具有高成長(zhǎng)性的海南礦業(yè)、永興材料、中礦資源作為可比公司，三家公司按Wind一致預(yù)期計(jì)算的2026年平均PE為33.62倍?？紤]到大中礦業(yè)鋰礦板塊業(yè)務(wù)當(dāng)前處于“0-1”的預(yù)期兌現(xiàn)階段及放量節(jié)點(diǎn)前夕，未來(lái)或具備高成長(zhǎng)性和價(jià)值重估邏輯，給予公司一定估值溢價(jià)，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。