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投資要點(diǎn)：
　　因春節(jié)錯(cuò)期、電商業(yè)務(wù)調(diào)整等因素影響，Q4業(yè)績略低于預(yù)期。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入57.62億元，同比增長8.64%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤7.48億元，同比增長16.95%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.15億元，同比增長25.86%。其中，Q4單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.35億元，同比下滑7.49%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.44億元，同比下滑2.12%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.61億元，同比增長12.08%。
　　公司堅(jiān)持戰(zhàn)略定力，品類品牌戰(zhàn)略全面成型，聚焦核心品類，收縮電商渠道低毛利率產(chǎn)品品類，收入端有所承壓。分產(chǎn)品看，魔芋零食表現(xiàn)亮眼，高速增長。核心子品牌“大魔王”持續(xù)踐行“新中式魔芋零食標(biāo)桿”戰(zhàn)略定位，深耕年輕消費(fèi)市場，通過多維舉措夯實(shí)品牌壁壘，鞏固行業(yè)優(yōu)勢(shì)地位；“蛋皇”品牌以“精品化、全球化”為核心戰(zhàn)略，堅(jiān)持全產(chǎn)業(yè)鏈布局，鵪鶉蛋零食持續(xù)增長，公司鵪鶉蛋品類連續(xù)兩年銷量穩(wěn)居全國第一，不斷滲透高端市場。魔芋零食/海味零食/健康蛋制品/休閑豆制品/果干果凍/烘焙薯類/其他產(chǎn)品收入分別為17.37/7.60/6.28/3.60/7.49/8.98/6.29億元，分別同比+107.23%/+12.53%/+8.35%/-0.39%/+4.32%/-22.43%/-35.32%。分渠道來看，強(qiáng)化線下渠道結(jié)構(gòu)均衡，搶占市場高地，線上業(yè)務(wù)深度戰(zhàn)略調(diào)整。線下和線上渠道收入分別為48.41/9.22億元，分別同比+16.79%/-20.50%。隨著業(yè)務(wù)區(qū)域持續(xù)拓展，渠道不斷下沉，線下渠道收入占比提升。截至期末，公司經(jīng)銷商數(shù)量為4367家，覆蓋全國31個(gè)省、自治區(qū)和直轄市，同比增加21.75%。公司主動(dòng)對(duì)電商業(yè)務(wù)進(jìn)行戰(zhàn)略性調(diào)整，主動(dòng)收縮低毛利率產(chǎn)品品類，回歸“供應(yīng)鏈電商”本質(zhì)，短期調(diào)整雖對(duì)收入端產(chǎn)生一定影響，但有效提升盈利質(zhì)量。線下銷售分區(qū)域來看，持續(xù)從區(qū)域向全國拓展銷售渠道，海外市場建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。華中（含江西省）/華東/西南+西北/華南/華北+東北/海外收入分別為18.28/12.29/8.10/5.59/2.44/1.71億元，分別同比-1.97%/+59.61%/+8.33%/-4.25%/+110.98%/+172.47%。
　　受益于產(chǎn)品品類和銷售渠道良性調(diào)整，整體盈利能力提升。2025A/Q4，綜合毛利率為30.80%/32.37%，分別同比+0.11/4.75pp；毛銷差為20.30%/19.89%，分別同比+2.10/3.82pp；凈利率為12.89%/10.60%，分別同比+0.81/+0.56pp。全年的期間費(fèi)用率為15.55%，同比下降2.82pp，若剔除股份支付費(fèi)用影響，全年的期間費(fèi)用率為15.89%，同比下降0.98pp。
　　往后看，預(yù)計(jì)公司隨著產(chǎn)品品類聚焦和渠道擴(kuò)張收入端有望維持雙位數(shù)以上增速，產(chǎn)品和渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化、費(fèi)用投放增效提質(zhì)，利潤端有望維持高于收入的增速。收入端來看，預(yù)計(jì)魔芋、鵪鶉蛋和海味零食持續(xù)增長，會(huì)員店、量販零食店和定量流通渠道持續(xù)擴(kuò)張，共同帶動(dòng)整體收入增長。成本端來看，預(yù)計(jì)魔芋原材料價(jià)格有所下降，油脂、面粉等原材料已完成鎖價(jià)，包材價(jià)格略有壓力，整體成本可控。費(fèi)用端來看，費(fèi)用投放精準(zhǔn)有度，預(yù)計(jì)費(fèi)效比有望提升。
　　盈利預(yù)測和投資建議：預(yù)計(jì)公司2026-2028年?duì)I業(yè)收入分別為66.97/76.04/85.66億元，分別同增16.22%/13.54%/12.65%；歸母凈利潤分別為8.93/10.56/12.15億元，分別同增長19.35%/18.17%/15.14%；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為18/15/13倍。公司持續(xù)推動(dòng)提升產(chǎn)品力、品牌力、渠道力和供應(yīng)鏈能力，有望帶來健康可持續(xù)發(fā)展，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；食品安全問題等。