>> 華源證券-東方電氣(600875)毛利率持續(xù)改善，在手訂單超過千億-260409
| 上傳日期： |
2026/4/10 |
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| 255KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉曉寧,查浩,戴映炘 |
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公司發(fā)布2025年年報。2025年公司實現(xiàn)營業(yè)收入775.8億元（同比增長13.1%），實現(xiàn)歸母凈利潤38.3億元（同比增長31.1%），實現(xiàn)扣非歸母凈利潤31.9億元（同比增長61%）。
煤電、風電收入和毛利率大幅增長拉動公司業(yè)績。（1）分板塊收入：煤電營收244.9億元（同比+20.9%），風電營收182.2億元（同比+48.3%），水電營收39.0億元（同比+36.7%），核電營收56.6億元（同比+16.1%），氣電營收56.3億元（同比-20.9%）。（2）分板塊毛利率：煤電20.7%（同比+4.3pct），風電2.8%（同比+5.1pct），水電12.1%（同比-5.1pct），核電24.1%（同比+0.1pct），氣電12.0%（同比+4.7pct）。總體來看，煤電、風電的收入和毛利率均有較大幅度提升，對公司盈利改善有較大幫助，氣電受國內(nèi)氣電裝機節(jié)奏影響營收有所下滑，但毛利率水平顯著改善。
生效訂單超過千億，支撐公司未來幾年收入體量。公司2025年生效訂單超過千億，達到1172.5億元，同比增長15.9%。其中能源裝備789億元（同比+20.3%，對應2024年年報的清潔高效能源裝備、可再生能源裝備）、制造服務260億元（同比+24.2%，對應2024年年報的工程與國際供應鏈、現(xiàn)代制造服務業(yè)）、新興產(chǎn)業(yè)123億元（同比-15.4%）。公司生效訂單繼續(xù)穩(wěn)步增長，有望支撐公司未來收入。
整體費用率小幅改善。公司2025年銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為1.08%/4.81%/4.15%/0.15%，分別同比-0.1/-0.24/-0.17/+0.09pct，總費用率下降0.43pct，費用率小幅改善。
盈利預測與評級：我們預計公司2026-2028年歸母凈利潤分別為47.9/60.0/61.6億元，同比增速分別為25%/25%/3%，當前股價對應的PE分別為28/22/22倍，公司在手訂單充沛，風電盈利有望持續(xù)改善，水電有望迎來交付高峰，對公司帶來較大業(yè)績彈性，維持“買入”評級。
風險提示：煤電毛利率低于預期，電力項目建設進度不及預期，風電業(yè)績改善不及預期
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