>> 東吳證券-東方電氣(600875)2025年年報點評：業(yè)績略超市場預(yù)期，東方巨擎揚帆起航-260401
| 上傳日期： |
2026/4/1 |
大小： |
612KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾朵紅,司鑫堯,許鈞赫 |
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事件：公司發(fā)布25年年報，25年營收786.2億元，同比+12.8%，歸母凈利潤38.3億元，同比+31.1%，扣非凈利潤31.9億元，同比+61.2%，毛利率15.9%，同比+1.8pct，歸母凈利率4.9%，同比+0.7pct。其中25Q4營收230.9億元，同環(huán)比+5.7%/+32.9%，歸母凈利潤8.6億元，同環(huán)比+190.8%/-18.2%，扣非凈利潤4.7億元，同環(huán)比+195.3%/-49.4%，毛利率17.3%，同環(huán)比+6.5/+2.1pct；歸母凈利率3.7%，同環(huán)比+2.4/-2.3pct。公司業(yè)績略超市場預(yù)期。
“一核兩翼”穩(wěn)健發(fā)展，海外市場持續(xù)突破。25年公司能源裝備制造/新興產(chǎn)業(yè)營收580/77億元，同比+22%/+16%，毛利率分別為14.0%/15.0%，同比+3.0/1.0pct（其中煤電/水電/核能/氣電/風(fēng)電營收245/39/57/56/182億元，同比+21%/+37%/+16%/-21%/+48%，毛利率分別為20.7%/12.1%/24.1%/12.0%/2.8%，同比+4.3/-5.1/+0.1/+4.7/+5.1pct）。25年公司新生效訂單1173億元，同比+15.9%，新簽訂單穩(wěn)健增長；其中能源裝備制造789億元，同比+20.3%。此外，公司25年國際市場新生效合同額超140億元，公司積極共建“一帶一路”，百萬kW核電機組、50MW重型燃機、抽水蓄能機組海外訂單實現(xiàn)“0”的突破。
燃?xì)廨啓C自主可控，迎出海新機遇。當(dāng)前全球主要燃機供應(yīng)商（GE、西門子、三菱）產(chǎn)能飽和，公司緊抓市場窗口期，海外市場多點開花，25年正式開工哈薩克斯坦3臺G50燃機出口項目、伊拉克單循環(huán)改聯(lián)合循環(huán)項目，受益于北美數(shù)據(jù)中心自建電源需求爆發(fā)，我們預(yù)計公司歐美市場有望實現(xiàn)快速突破。公司G50機型擁有全自主生產(chǎn)制造能力，首批商業(yè)運行機組已在清遠(yuǎn)、德陽等地示范運行超3年，可靠性優(yōu)秀。長期來看，假設(shè)按50臺的成熟交付能力測算（聯(lián)合循環(huán)機組以3-4億元/臺測算），根據(jù)我們測算燃機業(yè)務(wù)年營收規(guī)模有望實現(xiàn)150-200億元，凈利率20%+，對應(yīng)年利潤貢獻30-40億元。
費用率壓降，在手訂單充沛確?？沙掷m(xù)增長。公司25年/25Q4期間費用率為10.2%/13.8%，同比-0.6/+3.3pct，規(guī)模效應(yīng)顯著。25年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入20.1億元，同比-80%，其中25Q4經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額57.2億元，同比+42%，主要是采購付款流出同比增加。合同負(fù)債472.3億元，較年初+16%。應(yīng)收賬款151.9億元，較年初+21%。存貨261.7億元，較年初+21%。
盈利預(yù)測與投資評級：考慮到公司訂單的高景氣，我們上修公司26-27年歸母凈利潤預(yù)測分別為46.1/58.4億元（此前預(yù)測45.2/54.4億元），同比+20%/+27%，新增28年歸母凈利潤預(yù)測72.7億元，同比+24%，按照2026年3月31日收盤價，對應(yīng)A股PE為26x/21x/17x，對應(yīng)港股PE為22x/18x/14x，考慮到公司燃機業(yè)務(wù)的高增量空間，給予A股26年40x PE，對應(yīng)目標(biāo)價53.3元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：燃機出海不及預(yù)期、原材料價格上漲、競爭加劇等。
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