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11月6日東方電氣舉行了上市30周年暨業(yè)績(jī)發(fā)布活動(dòng)，公司指引：1）我國(guó)煤電行業(yè)全年招標(biāo)量超55GW（9M2539GW），2）我國(guó)水電行業(yè)全年招標(biāo)量25GW（9M2516GW），3）我國(guó)氣電行業(yè)全年招標(biāo)量8GW（9M256GW），4）積極開(kāi)展自主研發(fā)的G50燃機(jī)的海外業(yè)務(wù)布局，目前公司出口訂單已落地中東、中亞（哈薩克斯坦）兩個(gè)項(xiàng)目。看好未來(lái)自主可控的G50重型燃機(jī)出海貢獻(xiàn)利潤(rùn)彈性，A/H股均維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　東方電氣自主研發(fā)的G50重型燃?xì)廨啓C(jī)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了商運(yùn)和出海
　　東方電氣自2009年起率先在國(guó)內(nèi)開(kāi)展具有完全自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的重型F級(jí)50MW燃?xì)廨啓C(jī)（G50）研制，實(shí)現(xiàn)了高溫部件100%自主制造。2022年底首臺(tái)G50在中國(guó)華電廣東清遠(yuǎn)華僑工業(yè)園項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng)點(diǎn)火成功，并于2023年3月正式投入商運(yùn)；2025年8月，首臺(tái)商業(yè)化G50項(xiàng)目1號(hào)機(jī)組高溫部套完工下線；當(dāng)月，G50出口中亞項(xiàng)目舉行簽約儀式，項(xiàng)目力爭(zhēng)2026年投產(chǎn)，解決哈薩克斯坦當(dāng)?shù)厝彪妴?wèn)題。下一步，東方汽輪機(jī)將在80MW重型燃?xì)廨啓C(jī)、摻氫燃?xì)廨啓C(jī)、純氫燃?xì)廨啓C(jī)等方面持續(xù)發(fā)力。
　　全球燃?xì)廨啓C(jī)排產(chǎn)緊張，東方電氣有望充分受益
　　根據(jù)McCoy統(tǒng)計(jì)，2Q25全球燃?xì)廨啓C(jī)新增訂單同比增長(zhǎng)38%至21GW。根據(jù)2025年8月17日華泰研究所能源轉(zhuǎn)型組的報(bào)告《2Q25全球氣電回顧與展望：重燃與輕燃齊舞，國(guó)內(nèi)外企業(yè)共振》，海外能源政策右轉(zhuǎn)、中東油轉(zhuǎn)氣、AI需求快速釋放等多因素或推動(dòng)燃?xì)廨啓C(jī)景氣度持續(xù)上行。截至1H25，ENR和GEV在手訂單和預(yù)訂協(xié)議規(guī)模已累積至58GW、55GW，相當(dāng)于其當(dāng)前產(chǎn)能的三倍以上。海外燃?xì)廨啓C(jī)龍頭短期的生產(chǎn)瓶頸產(chǎn)生了明顯的溢出效應(yīng)，對(duì)時(shí)間要求較為苛刻的業(yè)主可能會(huì)愿意給予東方電氣更多的機(jī)會(huì)與更寬容的條款，利好公司燃機(jī)業(yè)務(wù)的技術(shù)進(jìn)步與市場(chǎng)開(kāi)發(fā)。
　　煤電新增核準(zhǔn)高增，抽蓄維持高景氣
　　2025年1-10月我國(guó)核準(zhǔn)煤電4795萬(wàn)千瓦，同比+38%，全年超過(guò)50-60GW概率較高；以東方電氣、上海電氣、哈爾濱電氣目前的產(chǎn)能（不擴(kuò)充），2022-23年核準(zhǔn)的“三個(gè)八千萬(wàn)”要到2027年才可以完全交付，排產(chǎn)較為緊張，短期價(jià)格戰(zhàn)的概率較低，可以有效保障訂單的盈利能力。隨著明年新能源全面入市，峰谷價(jià)差擴(kuò)大是大概率事件，結(jié)合容量電價(jià)的保障，抽蓄LCOS顯著低于新型儲(chǔ)能，回報(bào)率有望維持高水平，我們對(duì)新型電力系統(tǒng)構(gòu)建下的抽蓄需求保持樂(lè)觀。目前我國(guó)在建的1.5億千瓦抽蓄可以保障東方電氣水電業(yè)務(wù)幾乎滿產(chǎn)，2030年后潛在的“雅下”訂單或增加新的向上彈性。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮到海外訂單落地具備不確定性，維持盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)公司2025-27年實(shí)現(xiàn)歸母凈利40.1/47.9/52.2億元，對(duì)應(yīng)2026年EPS/BPS為1.38/14.01元。A股參考可比公司2026年Wind一致預(yù)期PE均值18.9x，考慮公司1）有望受益于水火核傳統(tǒng)電源的常態(tài)化訂單；2）高毛利煤電訂單交付占比提升或支撐盈利能力修復(fù)，G50自主燃機(jī)出?；蜇暙I(xiàn)利潤(rùn)彈性，3）2025-27年分紅比例將逐年提升，我們給予22.3x 2026EPE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)30.79元（前值26.70元，對(duì)應(yīng)19.3x 2026EPE）。由于港股可比公司較少，我們參考近3個(gè)月公司A/H平均溢價(jià)率（24%）進(jìn)行估值，給予H股目標(biāo)價(jià)27.34港元（前值23.70港元，對(duì)應(yīng)A/H平均溢價(jià)率24%），維持“買(mǎi)入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)產(chǎn)G50技術(shù)有待提升，海外市場(chǎng)拓展難度大，AI電力需求低于預(yù)期。