>> 華泰證券-東方電氣(600875)高毛利訂單交付驅(qū)動盈利能力提升-251031
| 上傳日期： |
2025/10/31 |
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| 575KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王瑋嘉,黃波,李雅琳 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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東方電氣發(fā)布三季報：Q3實現(xiàn)營業(yè)總收入173.71億元（yoy+20.69%，qoq-19.59%），歸母凈利10.57億元（yoy+13.22%，qoq+39.77%），符合我們此前預(yù)期的9.24-11.29億元。2025年前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入555.22億元（yoy+16.03%），歸母凈利29.66億元（yoy+13.02%），扣非凈利27.26億元（yoy+10.43%）?？紤]公司有望受益于水火核傳統(tǒng)電源的常態(tài)化訂單（1H25全國新增煤電核準裝機容量同比增長152%），隨高毛利煤電訂單交付盈利能力或持續(xù)修復(fù)，且2025-27年分紅比例將逐年提升，A/H股均維持“買入”評級。
盈利能力持續(xù)修復(fù)，3Q25毛利率/凈利率環(huán)比+0.6/+2.2pct
公司盈利能力持續(xù)修復(fù)，隨高毛利煤電訂單交付，3Q25綜合毛利率環(huán)比+0.6pct至15.2%；同時9M25/3Q25公司期間費用率同比-2.1/-2.8pct至8.8/9.1%，3Q25公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為1.05/3.89/3.79/0.28%，同比-1.32/-0.83/-0.71/+0.19pct，費用管控較優(yōu)，其中銷售費用同比-47%至1.82億元，帶動3Q25公司凈利率環(huán)比+2.2pct至6.1%。我們認為未來高毛利煤電訂單交付疊加新生效訂單增長，公司盈利能力或?qū)⒊掷m(xù)提升。
9M25新增生效訂單同比+9%，2025年保底分紅比例47.76%
9M25/3Q25公司新增生效訂單同比+9.0/-8.3%至886/231億元；3Q25新增生效訂單中可再生能源裝備/工程與貿(mào)易同比承壓（yoy-15/-32%），但清潔高效能源裝備/現(xiàn)代制造服務(wù)業(yè)延續(xù)增長態(tài)勢（yoy+8/+2%）。我們認為高毛利訂單持續(xù)交付疊加新增生效訂單增長，或?qū)⒅居芰μ嵘?025年2月，公司發(fā)布未來三年股東回報規(guī)劃，明確在2024年分紅比例基礎(chǔ)上，2025-27年分紅比例將逐年增長至少1pp。2024年公司分紅比例為46.76%，我們預(yù)計2025年分紅比例至少將提升至47.76%。
盈利預(yù)測與估值
我們微調(diào)公司2025-27年歸母凈利潤-0.1/-0.1/-0.2%至40.1/47.9/52.2億元，對應(yīng)2026年EPS/BPS為1.38/14.01元，調(diào)整主要是9M25公司資本開支情況超我們預(yù)期，上調(diào)資本開支預(yù)測。A股參考可比公司2026年Wind一致預(yù)期PE均值18.4x，考慮公司1）有望受益于水火核傳統(tǒng)電源的常態(tài)化訂單（1H25全國新增煤電核準裝機容量同比+152%）；2）隨高毛利煤電訂單交付占比提升盈利能力或?qū)⒊掷m(xù)修復(fù)，且2025-27年分紅比例將逐年提升，我們給予19.3x 2026EPE，對應(yīng)目標價26.70元（前值23.99元，對應(yīng)25EPE 20.3x）。由于港股可比公司較少，我們參考近3個月公司A/H平均溢價率（24%）進行估值，給予H股目標價23.70港元（前值20.43港元，對應(yīng)A/H平均溢價率29%），維持“買入”。
風(fēng)險提示：項目建設(shè)不及預(yù)期，用電需求不及預(yù)期，風(fēng)電行業(yè)競爭加劇，測算假設(shè)與實際情況存在偏差。
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