>> 國泰君安期貨-所長早讀-260410
| 上傳日期： |
2026/4/10 |
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| 21895KB |
| 格式： |
pdf 共75頁 |
來源： |
國泰君安期貨 |
| 評級： |
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作者： |
林小春 |
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今日發(fā)現(xiàn)
以黎下周或啟直接談判，伊朗警告停火必須涵蓋黎巴嫩
觀點(diǎn)分享：
以色列總理指示盡快啟動與黎巴嫩直接談判，特朗普要求以減少對黎打擊，伊朗稱為再發(fā)生沖突做好準(zhǔn)備。特朗普稱對很快與伊達(dá)成和平協(xié)議“非常樂觀”，要求以在黎軍事行動“更低調(diào)”。以總理重申?；鸩缓?，稱解除真主黨武裝前不會在黎停戰(zhàn)。報道稱，以黎下周在美談判；黎方提議臨時?；馂榕c以對話創(chuàng)造條件；美以均認(rèn)為?；饏f(xié)議不覆蓋黎，但以方同意成為有助力伙伴。伊朗副外長稱，伊代表團(tuán)將赴巴基斯坦談判，?；鸨仨毎ɡ璋湍郏绹仨氉柚挂陨欣^續(xù)襲擊黎；伊朗周三晚差點(diǎn)對以方?；疬`規(guī)采取報復(fù)行動，在巴基斯坦傳訊美方將約束以方后作罷。伊外長稱，霍爾木茲海峽安全通行可通過相關(guān)指引實(shí)現(xiàn)。伊總統(tǒng)：以侵犯黎公然違背停火協(xié)議，若侵略持續(xù)，談判將失去意義。
所長首推
原油：有效復(fù)航難，或再次上漲。過去一周油價大幅波動，WTI主力06合約在觸及117美元/桶高點(diǎn)后，因美伊“?；稹贝蠓碌畹陀|及約91美元/桶。我們認(rèn)為，趨勢看油價上行風(fēng)險沒有解除，戰(zhàn)爭的持續(xù)、海峽解封周期的延長以及航運(yùn)保險生態(tài)破壞下物流恢復(fù)的緩慢都會造成現(xiàn)貨端較大的尾部風(fēng)險。如果美伊談判不順，并造成軍事沖突的再次升級，未來3-5個月內(nèi)Brent、WTI仍有機(jī)會向上繼續(xù)挑戰(zhàn)新高，突破120美元/桶并挑戰(zhàn)130-160美元/桶區(qū)間；如果美伊短期有效談判，Brent、WTI漲幅高度或下修，但未來3-5個月內(nèi)仍有機(jī)會挑戰(zhàn)120-140美元/桶區(qū)間。對于近期Brent、WTI、SC三個原油期貨走勢的分化，我們認(rèn)為：第一，WTI比Brent更強(qiáng)的原因：1、行情軟件里看到的WTI主力是05合約，Brent是06合約，WTI主力有近端月差優(yōu)勢；2、過去兩周運(yùn)費(fèi)回落，Brent-WTI理論價差中樞回落；3、WTI交割庫庫存依舊偏低（最新兩期EIA數(shù)據(jù)回升，真實(shí)性待驗(yàn)證）；第二，SC比外盤弱的原因：內(nèi)盤原油SC原本錨定中東原油為主，海峽封鎖后以錨定可交割的巴西Tupi原油為主?？紤]到封鎖可能長期化，不考慮國內(nèi)存量可交割庫存，前期SC一度只有Tupi一種海外可交割貨源的單一性，INE修改規(guī)則新增巴西Buzios和Djeno兩種原油保障了SC的交割貨源穩(wěn)定性，因此目前盤面SC遠(yuǎn)月錨定巴西和剛果的這兩種原油價格。這兩種油和外盤Brent、WTI長期看依舊是高度相關(guān)，但是短期由于沒有了Dubai/Oman這個錨，短線背離度會有增加。目前SC從交割成本看沒高估也不算嚴(yán)重低估，未來趨勢走勢或仍和外盤同步，或關(guān)注多SC空Brent機(jī)會。
銅：定價充分，等待變量。當(dāng)前銅價對現(xiàn)實(shí)和預(yù)期計價比較充分。首先，美伊談判短期存在不確定性，霍爾木茲海峽封鎖可能還有反復(fù)，市場交易謹(jǐn)慎。其次，內(nèi)外庫存走勢分化，國內(nèi)銅的庫存快速下降，但依然處于歷史同期偏高水平，且LME庫存下降不明顯，處于上行的趨勢。再次，供需增速均存在低于預(yù)期的表現(xiàn)。全球礦的供應(yīng)擾動依然明顯，且非洲濕法銅受硫酸緊張的影響，存在減產(chǎn)的預(yù)期。國內(nèi)銅消費(fèi)逐步改善，現(xiàn)貨升貼水走強(qiáng)，但海外消費(fèi)有走弱跡象，歐洲、東南亞到港升水已經(jīng)開始承壓。銅未來走勢需要看供需邊際變化和新的驅(qū)動。如果美伊沖突確定結(jié)束，銅價存在回升的可能，但價格彈性可能非常有限，現(xiàn)實(shí)的高庫存對價格形成拖拽。我們傾向于認(rèn)為，如果價格能夠再次調(diào)整或者持續(xù)震蕩，使得庫存出現(xiàn)較為明顯的去化，在宏觀邊際改善的驅(qū)動下銅價才具備較強(qiáng)的上漲彈性。
鉑鈀：周三晚間特朗普宣稱欲對援伊國家產(chǎn)品加征50%關(guān)稅，俄羅斯首當(dāng)其沖，市場開始交易美對俄羅斯鉑鈀加稅預(yù)期。美國市場的的高頻數(shù)據(jù)方面也是已經(jīng)有所反應(yīng)，例如NYMEX鈀金庫存的異常累庫，還有NYMEX月差在消息釋放當(dāng)晚出現(xiàn)了很明顯的走闊。而由于美國對于俄產(chǎn)鈀金的進(jìn)口依賴度較高，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于對俄產(chǎn)鉑金的依賴，所以在這套邏輯鏈條下，鈀金在4月8日晚間及4月9日亞盤表現(xiàn)得比鉑金強(qiáng)勢許多，具體的美國進(jìn)口數(shù)據(jù)及情景模擬可以參照《突發(fā)：美對俄關(guān)稅沖擊下的鉑鈀價格推演》專題點(diǎn)評。
我們傾向于認(rèn)為此邏輯下的鈀金上漲是由預(yù)期炒作和情緒宣泄帶動，同時需要密切關(guān)注美國庫存等高頻數(shù)據(jù)，觀察是否真的有庫存進(jìn)一步被虹吸進(jìn)入美國市場壓縮非美流動性。在日度及周度級別會牽引內(nèi)盤鈀金價格上漲，但月度級別內(nèi)盤向上的動力或受到俄料涌入中國市場的供應(yīng)端壓制；進(jìn)一步較為確定的路徑為鈀金的外內(nèi)價差會進(jìn)一步的走闊，不排除內(nèi)盤貼水外盤的情景出現(xiàn)。
目前貴金屬的修復(fù)情緒較為良好，鉑金亦在昨日美盤作為領(lǐng)漲品種。技術(shù)面上鉑金站穩(wěn)2100美元/盎司、鈀金站穩(wěn)1500美元/盎司后上方空間均打開，鉑鈀短線可逢低用期權(quán)表達(dá)多頭配置。
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