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業(yè)績符合預(yù)期：公司25年?duì)I收65.5億元，同比+22%，歸母凈利4.6億元，同比-39.5%，扣非凈利4.1億元，同比-31.3%，毛利率25.5%，同比-7.3pct，歸母凈利率7.0%，同比-7.1pct；其中Q4營收17.3億元，同環(huán)比-3.8%/11.3%，歸母凈利2.5億元，同環(huán)比20%/120.2%，扣非凈利2.9億元，毛利率41.6%，同環(huán)比14.3/18.4pct，歸母凈利率14.7%。并預(yù)告26Q1歸母凈利5-5.5億元，同比+271~308%，環(huán)比+97~117%，中值5.25億元；扣非凈利4.5-5億元。
　　鋰價上行盈利彈性可期、津巴出口恢復(fù)在即：公司25年鋰鹽相關(guān)收入32億，同比+2%，銷量3.9萬噸，同比-7%，產(chǎn)量3.7萬噸，同比-14%，去庫0.2萬噸，對應(yīng)均價8萬/噸，單噸成本6萬/噸左右，毛利率24%。其中25Q4銷量0.8萬噸，預(yù)計(jì)單噸利潤2.5-3萬，套保虧損0.4億，合計(jì)碳酸鋰?yán)麧欂暙I(xiàn)1.8億。26Q1碳酸鋰均價15萬/噸，我們預(yù)計(jì)公司單噸利潤7萬，出貨量0.8萬噸，套保虧損1.5億，合計(jì)貢獻(xiàn)約4億利潤。展望全年，碳酸鋰價格維持高位15萬/噸+，津巴出口近期將恢復(fù)，公司鋰鹽出貨量預(yù)計(jì)6萬噸，可貢獻(xiàn)30億左右利潤。
　　銫銣業(yè)務(wù)25H2收入增速放緩、銅等新業(yè)務(wù)未來空間可期。25年公司銫銣業(yè)務(wù)收入11億，同比-19%，其中25H2收入3.5億，同環(huán)比-62%/-54%，主要受美國關(guān)稅影響，需求下降；25年毛利率74%，同比-4pct，我們預(yù)計(jì)25年全年銫銣貢獻(xiàn)4.5億利潤，26Q1貢獻(xiàn)0.6億，全年預(yù)計(jì)貢獻(xiàn)4億利潤。銅冶煉方面，公司持有贊比亞Kitumba銅礦項(xiàng)目65%股權(quán)，冶煉項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能為陰極銅6萬噸/年，我們預(yù)計(jì)26年有望投產(chǎn)，27年開始貢獻(xiàn)利潤。
　　庫存下降、現(xiàn)金流亮眼：公司25年期間費(fèi)用7.8億元，同6.8%，費(fèi)用率11.9%，同-1.7pct，其中Q4期間費(fèi)用2.3億元，同環(huán)比224%/-9%，費(fèi)用率13.6%，同環(huán)比9.5/-3pct；25年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流16億元，同220%，其中Q4經(jīng)營性現(xiàn)金流11.1億元，同環(huán)比66%/32%；25年資本開支10.6億元，同5.2%，其中Q4資本開支6億元，同環(huán)比41%/130%；25年末存貨19.2億元，較年初-10.3%。
　　盈利預(yù)測與投資評級：考慮到鋰價上行與銅業(yè)務(wù)增量貢獻(xiàn)，我們預(yù)計(jì)2026-2027年公司歸母凈利潤33.2/41.9億元（原預(yù)期14.1/23億元），新增2028年歸母凈利潤預(yù)測48.1億元，同比增626%/26%/15%，對應(yīng)PE為17x/13x/12x，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能釋放不及預(yù)期，需求不及預(yù)期。