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投資要點(diǎn)：
　　公司經(jīng)營(yíng)具有韌性，租賃指標(biāo)維持較高水平。2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.70億元，同比下降3.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)12.02億元，同比下降4.76%。盡管寫(xiě)字樓、商城租金水平受行業(yè)趨勢(shì)影響有所下行，但平均出租率依然保持在較高水平：寫(xiě)字樓91.8%、商城95.5%、公寓90.9%，租金和出租率等核心指標(biāo)好于市場(chǎng)和區(qū)域內(nèi)平均水平。我們認(rèn)為，公司坐擁北京CBD核心資產(chǎn)，具有較強(qiáng)的品牌護(hù)城河和抗周期能力。
　　公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，利息支出大幅下降。公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健性進(jìn)一步提升，截至2025年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率僅約14.85%，利息保障倍數(shù)較2024年的32.73大幅提升至70.47。得益于公司償還了公司債券及部分長(zhǎng)期銀行借款，期末長(zhǎng)期借款余額已從2024年末的10.85億元大幅壓降至2.0億元。財(cái)務(wù)費(fèi)用同比大幅下降174.83%，由正轉(zhuǎn)負(fù)至-838萬(wàn)元，顯著增厚了利潤(rùn)空間。
　　公司現(xiàn)金流強(qiáng)勁，90%高分紅比例，股息率具備吸引力。公司延續(xù)了高分紅傳統(tǒng)，是地產(chǎn)板塊中少有的“現(xiàn)金?！睒?biāo)的。2025年全年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為15.75億元，是歸母凈利潤(rùn)的1.3倍。本次擬每股派息1.07元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)（以20260408收盤(pán)價(jià)計(jì)），股息率約為5.0%，具備顯著的高股息配置價(jià)值。公司2023 / 2024 / 2025年股利分紅比例分別為104% / 88% / 90%，連續(xù)多年高比例分紅彰顯了管理層對(duì)股東回報(bào)的重視及對(duì)未來(lái)經(jīng)營(yíng)的信心。
　　展望2026，公司穩(wěn)中求進(jìn)，積極保障收入穩(wěn)定。公司2026年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃審慎務(wù)實(shí)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.1億元，同比略微下降。面對(duì)復(fù)雜的宏觀形勢(shì)和激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，公司將采取“穩(wěn)存量、拓增量、增活力”的策略，精細(xì)調(diào)整租金架構(gòu)，探索經(jīng)營(yíng)模式調(diào)整，確保收入穩(wěn)定。中長(zhǎng)期看，隨著北京國(guó)際消費(fèi)中心城市建設(shè)的推進(jìn)及CBD千億級(jí)商圈的打造，公司作為核心資產(chǎn)持有方有望持續(xù)受益。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：雖然當(dāng)前商業(yè)地產(chǎn)行業(yè)整體仍處于調(diào)整期，但公司基本面依然穩(wěn)固。公司憑借獨(dú)特的區(qū)位優(yōu)勢(shì)、優(yōu)秀的資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力和健康的資產(chǎn)負(fù)債表，是行業(yè)內(nèi)稀缺的確定性資產(chǎn)。預(yù)計(jì)2026-2028年公司歸母凈利潤(rùn)分別為11.67 / 11.46 / 11.30億元，EPS分別為1.16 /1.13 / 1.12元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別18.48 / 18.82 / 19.08倍。我們認(rèn)為，公司財(cái)務(wù)健康，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，高股息率提供了堅(jiān)實(shí)安全墊，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：寫(xiě)字樓及商業(yè)零售需求進(jìn)一步萎縮，北京核心區(qū)域新增供應(yīng)超預(yù)期，租金及出租率下行壓力加大，酒店業(yè)務(wù)恢復(fù)不及預(yù)期等。