>> 中郵證券-樂普生物(2157.HK)利潤大幅扭虧為盈，創(chuàng)新ADC潛力持續(xù)釋放-260410
| 上傳日期： |
2026/4/10 |
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| 442KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
盛麗華,陳燦 |
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事件
公司公布2025年年報，25年收入9.35億元（+154.19%）、歸母凈利潤2.61億元（24年為-4.11億元）、經(jīng)調(diào)整Non-IFRS凈利潤為0.31億元（24年為-4.24億元）。業(yè)績符合預(yù)期。
投資要點
BD/銷售雙豐收，MRG003適應(yīng)癥穩(wěn)步拓展
25年P(guān)D-1單抗普特利單抗和MRG003合計銷售收入為5.01億元（+66.8%）、BD相關(guān)收入4.24億元（主要來自MRG007和CTM012）。MRG003單藥用于后線NPC于25/10國內(nèi)獲批上市，聯(lián)合普特利單抗用于NPC、單藥用于后線HNSCC已處于III期試驗階段，ESMO2025公布聯(lián)合普特利單抗用于NPC的II期試驗數(shù)據(jù)顯示有效性和安全性競爭力良好，用于局晚期HNSCC分別在歐洲和中國開展II期試驗。
ADC管線步入收獲期，早研持續(xù)產(chǎn)出
TFADC藥物MRG004A正積極推動單藥用于后線PDAC的III期試驗入組；FIC的GPC3 ADC藥物MRG006A單藥用于后線HCC處于國內(nèi)II期試驗階段，預(yù)計ASCO2026公布I期試驗數(shù)據(jù)，聯(lián)合普特利單抗+貝伐珠單抗前移至1LHCC也于26/02獲得CDE的IND批準(zhǔn)；CD20ADC藥物MRG001聯(lián)合BTK抑制劑用于NHL已展現(xiàn)優(yōu)異臨床反應(yīng)，預(yù)計26年將補充申報聯(lián)合IND（考慮和AZ的BTK抑制劑聯(lián)合）。
BD項目也處于穩(wěn)步推進(jìn)階段，CLDN18.2 ADC藥物CMG901單藥用于后線GC/GEJ預(yù)計將于26Q3讀出III期試驗數(shù)據(jù)；CDH17 ADC藥物MRG007也已于26/03實現(xiàn)美國FPI，預(yù)計ESMO2026公布I期試驗數(shù)據(jù)，得益于BD項目的快速推進(jìn)，公司BD收入有望持續(xù)貢獻(xiàn)現(xiàn)金流。
早研方面，公司將于AACR2026公布EGFR/5T4雙抗ADCMRG008和PD-1/IL-2雙抗LPD002的臨床前數(shù)據(jù)。
盈利預(yù)測和投資建議
公司為創(chuàng)新藥研發(fā)型公司，目前仍處于新藥研發(fā)投入期，預(yù)計26/27/28年公司收入為10.2/13.6/23.9億元，同比增長8.7%/33.6%/76.2%，歸母凈利潤為1.4/2.7/6.3億元，同比增長47.5%/94.5%/137.0%。公司ADC管線穩(wěn)步推進(jìn)，商業(yè)化進(jìn)展順利，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
銷售情況不及預(yù)期；新藥研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；競爭壓力超預(yù)期；地緣政治風(fēng)險。
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