>> 中原證券-滬電股份(002463)年報點評：AI驅動高端PCB需求強勁，持續(xù)推進國內(nèi)外產(chǎn)能加速擴張-260410
| 上傳日期： |
2026/4/10 |
大小： |
1090KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄒臣 |
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事件：近日公司發(fā)布2025年度報告，2025年公司實現(xiàn)營收189.45億元，同比+42.00%；歸母凈利潤38.22億元，同比+47.74%；扣非歸母凈利潤37.61億元，同比+47.69%；2025年四季度單季公司實現(xiàn)營收54.33億元，同比+25.45%，環(huán)比+8.26%；歸母凈利潤11.05億元，同比+49.52%，環(huán)比+6.75%；扣非歸母凈利潤10.84億元，同比+46.51%，環(huán)比+4.99%。
投資要點：
高端PCB強勁需求推動25年業(yè)績高速增長，產(chǎn)品結構優(yōu)化帶來盈利能力逐步提升。2025年，受益于AI服務器、高性能計算機、高速網(wǎng)絡交換機及路由器、智能汽車等應用領域的強勁需求，以及公司產(chǎn)品結構優(yōu)化帶來的盈利能力提升，推動公司營收及凈利潤高速增長。公司2025年實現(xiàn)毛利率為35.48%，同比提升0.94%，25Q4毛利率為35.66%，同比提升3.86%，環(huán)比下降0.18%；公司2025年實現(xiàn)凈利率為20.16%，同比提升0.92%，25Q4凈利率為20.35%，同比提升3.35%，環(huán)比下降0.27%。
AI驅動PCB行業(yè)技術變革，數(shù)據(jù)通訊應用領域PCB需求爆發(fā)。全球主要云廠商持續(xù)加大用于AI領域的資本開支，加速推動了AI服務器和高速網(wǎng)絡交換機等計算基礎設施的大規(guī)模部署，公司依托長期累積的產(chǎn)品平衡布局以及深耕多年的高性能的技術壁壘與高信賴性的品質口碑，將深度受益于AI驅動PCB行業(yè)需求的強勁增長。2025年公司數(shù)據(jù)通訊應用領域PCB實現(xiàn)營收約146.56億元，同比增長約45.21%，其中高速網(wǎng)絡交換機及其配套路由應用領域實現(xiàn)營收約81.69億元，同比增長約109.89%，AI服務器和HPC應用領域實現(xiàn)營收約30.06億元，通用服務器應用領域實現(xiàn)營收約25.40億元，無線通訊網(wǎng)絡及其他應用領域實現(xiàn)營收約9.41億元。2026年，AI將繼續(xù)拉動全球PCB市場強勁增長，并推動行業(yè)向超高層板、高階HDI以及先進封裝基板等技術壁壘極高的高附加值產(chǎn)品全面躍遷，公司數(shù)據(jù)通訊應用領域PCB業(yè)務有望延續(xù)高速增長趨勢。
新興汽車板產(chǎn)品持續(xù)放量，智能汽車應用領域PCB快速增長。隨著新能源汽車、電驅高壓平臺、ADAS、智能座艙以及SDV持續(xù)推動汽車電子架構升級，持續(xù)提升對多層板、高階HDI、高頻高速、耐高壓、耐高溫、高集成度汽車PCB產(chǎn)品的需求，驅動汽車PCB延續(xù)中長期增長趨勢。2025年公司智能汽車應用領域PCB實現(xiàn)營收約30.45億元，同比增長約26.41%，其中汽車安全系統(tǒng)及其他應用領域實現(xiàn)營收約18.65億元，提供穩(wěn)健支撐，汽車智能及電動化系統(tǒng)應用領域實現(xiàn)營收約11.79億元，同比增長約114.62%，是驅動增長的引擎，公司以毫米波雷達、采用HDI的自動駕駛輔助以及智能座艙域控制器、P2 Pack為代表的新興汽車板產(chǎn)品持續(xù)放量，并抵消了傳統(tǒng)汽車安全系統(tǒng)等產(chǎn)品的部分價格壓力。2025年汽車48V平臺P2 Pack PCB產(chǎn)品的迅速放量，勝偉策營收同比增長約107.63%，并實現(xiàn)扭虧，成為業(yè)內(nèi)唯一實現(xiàn)P2 Pack PCB產(chǎn)品大批量量產(chǎn)的廠商。
持續(xù)推進國內(nèi)外產(chǎn)能加速擴張，泰國生產(chǎn)基地實現(xiàn)規(guī)?；\營。公司聚焦高階PCB的瓶頸及關鍵制程，加快推進高端擴產(chǎn)項目的建設，分階段達成產(chǎn)能的升級式擴容。公司泰國生產(chǎn)基地從產(chǎn)能爬坡期全面邁入高效規(guī)模化運營期，數(shù)據(jù)通訊事業(yè)部已有超70%的海外客戶完成認證，余下客戶認證正穩(wěn)步推進，26Q1產(chǎn)能利用率已超90%，為充分保障后續(xù)海外客戶的需求，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結構，公司已實施針對性的產(chǎn)能升級擴容，預期將于26Q2有序釋放；汽車事業(yè)部25Q4啟動試產(chǎn)以來，已順利完成樣品驗證并有序推進客戶認證工作，2026年已進入量產(chǎn)階段，產(chǎn)能正處于穩(wěn)步爬坡階段。
盈利預測與投資建議。公司為全球領先的PCB供應商，深耕高端PCB領域，有望深度受益于AI驅動PCB行業(yè)需求的強勁增長，新興產(chǎn)品持續(xù)放量帶動智能汽車應用領域PCB快速增長，公司持續(xù)推進國內(nèi)外產(chǎn)能加速擴張，我們預計公司26-28年營收為259.24/361.16/491.69億元，26-28年歸母凈利潤為56.14/82.74/118.00億元，對應的EPS為2.92/4.30/6.13元，對應PE為29.42/19.97/14.00倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加?。幌掠涡枨蟛患邦A期；新增產(chǎn)能釋放進度不及預期；新技術研發(fā)進展不及預期
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