>> 申萬宏源-2026年4月信用債市場展望：行情延續(xù)，擇機進取-260412
| 上傳日期： |
2026/4/12 |
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| 4465KB |
| 格式： |
pdf 共48頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
黃偉平,楊雪芳,張晉源 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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年初以來，信用債行情表現(xiàn)亮眼，驅(qū)動因素可能包括：
1）“寬貨幣+寬財政+穩(wěn)信用”的組合拳有利于信用，且除超長債外，利率震蕩偏強；
2）資金面平穩(wěn)寬松，有利于信用套息杠桿策略；
3）信用供給偏弱，但需求旺盛：固收+基金擴容、攤余債基開放高峰期、保險分紅險負債端充滿韌性。
4月的信用債可能供需兩旺
供給明顯放量：4月是普信債季節(jié)性供給高峰月，人行批文恢復(fù)后二永開閘可能集中發(fā)行。
城投少、高等級產(chǎn)業(yè)多的格局預(yù)計維持，產(chǎn)業(yè)供給4月或季節(jié)性放量；
今年一季度二永債無新發(fā)主要受人行批文停滯影響，3月底第一批央行余額批文下達，在債券范圍和有效期截止日上均發(fā)生變化；
考慮到一季度潛在發(fā)行需求可能后置至4月發(fā)行，關(guān)注4月二永債的潛在供給壓力，永續(xù)債未來潛在供給壓力可能大于二級資本債；
結(jié)合歷史發(fā)行規(guī)律以及今年政策變化，今年二永債的供給或繼續(xù)集中在二、四季度，四季度供給壓力最大；
供給壓力≠供給沖擊。從歷史經(jīng)驗來看，二永債供給或短期對估值造成小幅擾動，但并非利差變動的核心驅(qū)動因素。
需求仍有增量：理財擴容、基金仍有增量、保險負債端增長有韌性。
理財擴容：今年一季度以來理財規(guī)模走勢平穩(wěn)，市場“開門紅”缺席，季末回表壓力亦明顯弱于往年。二季度理財規(guī)模季節(jié)性高增，尤其是4月往往增幅最明顯，對中短端信用債需求仍能形成一定接力。
基金仍有增量：固收+基金和純債基金需求此消彼長，考慮到一季度進入開放期的攤余債基4月可能仍在建倉期，4月攤余債基對普信債或仍有需求支撐；
保險負債端增長有韌性：一方面，在分紅險助力下保險負債端增長仍有韌性；另一方面，保險分紅險演示利率下調(diào)在即，可能進一步打開保險配債的參與空間
可能觸發(fā)信用利差主動調(diào)整的因素有哪些？
?。?）資金收緊：當(dāng)前流動性極度寬松，若央行主動收緊流動性，信用債套息空間壓縮甚至倒掛，可能面臨調(diào)整壓力→當(dāng)前央行堅持“以我為主”，但當(dāng)前流動性過于寬松，未來可能溫和收斂，貨幣政策不會轉(zhuǎn)向收緊；
（2）贖回壓力：若2季度出臺的經(jīng)濟、金融數(shù)據(jù)超預(yù)期，利率可能快速大幅調(diào)整從而引發(fā)贖回壓力→2026年初至今，我國經(jīng)濟數(shù)據(jù)展現(xiàn)較強的復(fù)蘇信號，政策組合拳是我國二季度經(jīng)濟繼續(xù)修復(fù)的底氣，財政收支或共同加速，支撐我國經(jīng)濟繼續(xù)修復(fù)；
（3）供給沖擊：歷年4月是供給高峰月，往年3月利差調(diào)整可能留足安全墊，然而今年3月利差安全墊較薄，但往年也出現(xiàn)過3月利差不調(diào)或調(diào)整幅度小、4月利差壓縮的情形（2021年和2023年）→4月潛在供給壓力可控，關(guān)注個別品種壓力（二永）；
（4）超預(yù)期信用風(fēng)險沖擊：化債背景下城投債違約風(fēng)險可控，產(chǎn)業(yè)債風(fēng)險點可能仍在地產(chǎn)等行業(yè)，弱資質(zhì)中小金融機構(gòu)可能發(fā)生局部風(fēng)險但對市場造成系統(tǒng)性沖擊的概率不大→局部風(fēng)險仍在，但難以形成對市場的系統(tǒng)性沖擊，中航產(chǎn)融債券提前兌付央企信仰進一步充值；
各因素重要性排序：贖回壓力>供給沖擊>資金收緊＞信用風(fēng)險沖擊，但整體來看，4月信用債需求仍強，因此信用利差潛在調(diào)整壓力或相對可控。
當(dāng)前短端信用過度擁擠，如果未來壓力釋放中長端可能有獨立行情嗎？
從歷史經(jīng)驗來看，當(dāng)1Y短端信用債收益率調(diào)整時，信用債收益率曲線大多先走平再走陡，對應(yīng)期限利差先下后上，但這主要是中長端信用調(diào)整相對滯后所導(dǎo)致的，歷史上很少出現(xiàn)1Y短端信用調(diào)整、3Y及以上中長端不調(diào)整甚至有獨立行情的情況。
信用策略：行情延續(xù)，擇機進取
4月信用債需求仍然旺盛，潛在調(diào)整壓力尚存但相對可控，信用利差可能繼續(xù)在低位震蕩，但在市場選擇方向前，信用債投資對久期仍需保持克制，重點關(guān)注3年左右信用債的機會（品種下沉、資質(zhì)下沉、央企信仰得到充值的機會），擇機關(guān)注3-5年信用債機會（ETF成份券機會、普信債供給放量下的潛在參與機會、二永債未來波段交易機會仍需把握）
風(fēng)險提示：宏觀調(diào)控力度超預(yù)期、金融監(jiān)管超預(yù)期、市場風(fēng)險偏好超預(yù)期、機構(gòu)負債端贖回壓力超預(yù)期、傳統(tǒng)信用債供給放量超預(yù)期
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