>> 國信證券-云南銅業(yè)(000878)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并表，將受益于銅價上漲-260411
| 上傳日期： |
2026/4/12 |
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| 338KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
劉孟巒,焦方冉 |
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核心觀點
2025年公司歸母凈利潤同比下降7%。2025年實現(xiàn)營收1795億元（+4.8%），歸母凈利潤13.0億元（-7.3%），扣非歸母凈利潤8.3億元（-31.6%），經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-37.7億元（去年同期3.2億元）。經(jīng)營性凈現(xiàn)金流減少，主要因為金銀銅價格大幅上漲，疊加西南銅業(yè)搬遷投產(chǎn)后公司產(chǎn)銷規(guī)模增加，帶來存貨金額增加。另外公司計提5.6億元資產(chǎn)減值，主要是存貨跌價準(zhǔn)備。
優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并表。生產(chǎn)方面，公司銅礦產(chǎn)量接近7萬噸，主力礦山生產(chǎn)穩(wěn)定。銅冶煉方面，西南銅業(yè)滿產(chǎn)后，公司2025年陰極銅產(chǎn)量164萬噸，同比增加44萬噸或36%。報告期內(nèi)公司通過向大股東發(fā)行股份的方式，購買涼山礦業(yè)40%股權(quán)實現(xiàn)并表。涼山礦業(yè)是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，旗下礦山露天開采，儲量豐富，品位高于上市公司現(xiàn)有銅礦，成本低于上市公司現(xiàn)有銅礦。
2025H2主要子公司盈利普遍下滑。雖然2025年下半年銅、金、銀價格大幅上漲，但是公司旗下礦山業(yè)績環(huán)比下滑。冶煉業(yè)務(wù)在2025H2也顯著下滑，這與銅精礦加工費大幅下跌有關(guān)。預(yù)計隨著硫酸價格維持高位，公司冶煉業(yè)務(wù)盈利將有所改善。分產(chǎn)品毛利來看，公司年產(chǎn)硫酸超過600萬噸，受益于硫酸漲價，2025年硫酸業(yè)務(wù)毛利20.3億元，同比增加15億元，是業(yè)績亮點，2026年初以來硫酸持續(xù)漲價，預(yù)計繼續(xù)增厚業(yè)績。
風(fēng)險提示：銅價下跌風(fēng)險，銅精礦加工費下跌風(fēng)險。
投資建議：維持“優(yōu)于大市”評級
我們假設(shè)2026-2028年銅現(xiàn)貨含稅價均為95000元/噸，銅精礦TC均為-30美元/噸，硫酸價格為800元/噸，黃金價格1100元/克，白銀價格20000元/千克，預(yù)計2026-2028年歸母凈利潤33.84/39.98/39.98億元，同比增速160.0/18.1/0.0%；攤薄EPS分別為1.40/1.65/1.65元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為13.4/11.3/11.3x。公司借助近幾年銅行業(yè)高景氣周期，資產(chǎn)質(zhì)量得到提升，報告期內(nèi)實現(xiàn)涼山礦業(yè)這一優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并表，作為中鋁集團旗下唯一銅上市平臺，大股東其他優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入可期。雖然銅冶煉業(yè)務(wù)短期承壓，但國家發(fā)文嚴(yán)控銅冶煉新增產(chǎn)能，且公司受益于全球銅冶煉產(chǎn)能出清，行業(yè)遠(yuǎn)期格局向好。維持“優(yōu)于大市”評級。
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