久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事件：公司發(fā)布26Q1財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。26Q1收入實(shí)現(xiàn)38.56億元（同比+41.7%），期內(nèi)溢利為2.63億元（同比+36.6%）。剔除股份支付費(fèi)用后，公司26Q1經(jīng)調(diào)溢利為3.47億元（同比+10.7%，利潤率環(huán)比+0.4pct、邊際修復(fù)）；剔除股份支付&醫(yī)療業(yè)務(wù)后，經(jīng)調(diào)溢利為4.67億元（同比+25.7%）。以此推斷，醫(yī)療霧化業(yè)務(wù)單Q1虧損1.2億元，考慮醫(yī)療新業(yè)務(wù)特殊性，我們認(rèn)為以單季度經(jīng)調(diào)溢利4.67億元作為參考更為合理。
　　HNB高增，全年預(yù)期有望提升。26Q1公司HNB收入實(shí)現(xiàn)6.64億元（同比+1324.9%），我們預(yù)計(jì)主要系大客戶25H2起量，此外伴隨下游客戶開拓新地區(qū)、短期備貨出現(xiàn)小高峰。根據(jù)我們判斷，HILO在主要市場均有望呈現(xiàn)滲透率穩(wěn)步提升態(tài)勢，后續(xù)英美或?qū)⒓铀匍_始開拓，3月羅馬尼亞已正式開售（Glo Hyper在羅馬尼亞市占率達(dá)14.1%、英美卷煙市占率超50%），希臘上市在即，年中預(yù)計(jì)更多地區(qū)有望落地，搭配原有區(qū)域折扣力度加大（3月下旬日本全系列煙具直降2000日元、開展試用&贈送煙彈活動(dòng)），我們判斷HNB業(yè)務(wù)有望超預(yù)期。
　　霧化制造&品牌穩(wěn)健增長。26Q1霧化&特殊用途產(chǎn)品/APV分別實(shí)現(xiàn)收入25.24億元/5.81億元（同比分別+21.8%/+14.3%）。我們預(yù)計(jì)霧化業(yè)務(wù)歐美均實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，其中出口退稅（4月1日）落地或刺激客戶Q1提前備貨；此外，美國FDA執(zhí)法嚴(yán)格、公司作為合規(guī)市場核心供應(yīng)商充分受益，且口味限制有望放松、未來增長或?qū)⒀永m(xù)；歐洲公司已成功將創(chuàng)新產(chǎn)品切入高價(jià)值客戶供應(yīng)鏈，與客戶實(shí)現(xiàn)雙贏式增長。此外，醫(yī)療業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入79.3百萬元（同比-1.7%），目前仍處投入期。
　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)公司2026-2028年歸母凈利潤分別為11.5、21.9、29.1億元，對應(yīng)PE估值分別為44.1X、23.2X、17.4X。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球監(jiān)管趨嚴(yán)，新型煙草滲透率提升不及預(yù)期，國際貿(mào)易摩擦加劇。