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公司公告2025年年度報(bào)告：1）2025年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入133.6億元，同比增長5.11%；歸母凈利潤46.1億元，同比下降13.38%；扣非凈利潤45.27億元，同比下降6.81%。公司業(yè)績下降原因主要是投資運(yùn)營的京津塘高速正在實(shí)施改擴(kuò)建工程，部分項(xiàng)目相鄰路段實(shí)施改擴(kuò)建工程期間斷流施工，導(dǎo)致車流量和通行費(fèi)收入同比降低，且公司于2024年發(fā)行招商高速公路REIT，當(dāng)年確認(rèn)一次性收益約5.7億元。此外，公司25年資產(chǎn)減值損失2.44億元，信用減值損失1.29億元，均較24年有所增加。2）分季度看：2025Q1-Q4，公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入28.03、28.6、30.4、46.57億元，同比分別-7.24%、-3.45%、-1.7%、+28.15%；歸母凈利潤13.29、11.75、15.09、5.98億元，同比分別+2.74%、-16.98%、+3.91%、-48.54%；扣非后歸母凈利潤13.23、11.64、14.58、5.82億元，同比分別+2.35%、-16.7%、+1.05%、-19.71%。其中25Q4公司投資收益8.75億元，同比下降40%，對(duì)公司業(yè)績產(chǎn)生較大影響。3）盈利能力：2025年，公司毛利率29.83%，同比下降4.26pct；凈利率38.22%，同比下降8.48pct；期間費(fèi)用率18.45%，同比下降2.47pct。4）分紅：2025年度，公司擬向全體股東每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.373元（含稅），現(xiàn)金紅利總額為25.35億元（含稅），分紅比例為54.98%，對(duì)應(yīng)2026/4/10股息率為4.3%。公司同時(shí)發(fā)布《未來三年（2025年-2027年）股東回報(bào)規(guī)劃》，在公司財(cái)務(wù)及現(xiàn)金狀況良好且不存在重大投資計(jì)劃或現(xiàn)金支出等事項(xiàng)時(shí)，擬以現(xiàn)金方式分配的利潤不低于當(dāng)年合并報(bào)表歸母凈利潤扣減永續(xù)債等利息后的利潤的55%。
　　公路主業(yè)階段性承壓，智能交通成亮點(diǎn)。2025年，公司投資運(yùn)營板塊實(shí)現(xiàn)營收103.7億元，同比增長7.07%，其中，公司控股路段車流量14,633萬架次、通行費(fèi)收入87.6億元，同比分別下降1.8%和3.8%；交通科技板塊實(shí)現(xiàn)營收20.16億元，同比下降7.04%；智能交通板塊實(shí)現(xiàn)營收6.22億元，同比增長42.24%；交通生態(tài)板塊實(shí)現(xiàn)營收3.52億元，同比下降16%。
　　外延并購與內(nèi)生改擴(kuò)建雙輪驅(qū)動(dòng)，成長路徑清晰。內(nèi)生增長方面，公司通過改擴(kuò)建延長核心路產(chǎn)收費(fèi)期限，目前甬臺(tái)溫南段改擴(kuò)建已完成報(bào)批并積極推動(dòng)投標(biāo)準(zhǔn)備，京津塘高速改擴(kuò)建亦獲核準(zhǔn)批復(fù)。外延并購方面，公司持續(xù)在全國范圍內(nèi)收并購優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，年內(nèi)之江控股平臺(tái)成功落地桂三項(xiàng)目，新增管理里程135公里。截至2025年末，公司投資經(jīng)營的總里程達(dá)14,212公里；運(yùn)營管理收費(fèi)公路37條，里程達(dá)3,058公里；主控路產(chǎn)27條，控股里程達(dá)2,143公里。
　　持續(xù)看好公司公路行業(yè)ETF增強(qiáng)屬性。1）公司是具備成長邏輯的綜合性公路運(yùn)營商，央企平臺(tái)整合優(yōu)勢凸顯成長屬性，連續(xù)多年并購優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)保障業(yè)績提升。2）提高分紅、重視股東回報(bào)。2018年至今，公司分紅比例由40.13%提高至2025年的54.98%，積極主動(dòng)向市場展現(xiàn)公司良好的治理水平、傳遞可期的投資價(jià)值。3）優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)凸顯防御屬性。公司持股多家優(yōu)質(zhì)公路上市公司，資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異。2025年，公司對(duì)聯(lián)營和合營企業(yè)的投資收益達(dá)44.02億元，相較2024年穩(wěn)中有升。在核心路產(chǎn)面臨改擴(kuò)建分流的周期內(nèi)，公司廣泛且優(yōu)質(zhì)的參股路產(chǎn)組合有效平滑了單一資產(chǎn)的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，展現(xiàn)了極強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
　　投資建議：1）盈利預(yù)測：基于公司2025年業(yè)績，我們調(diào)整公司2026-27年盈利預(yù)測至48.7、50.8億元（原預(yù)測值為57.9、61.1億元），引入2028年盈利預(yù)測53億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.72、0.75、0.78元，PE分別為12、12、11倍。2）目標(biāo)價(jià)：我們假設(shè)公司26年分紅比例為55%（扣減永續(xù)債利息），以3.5%股息率定價(jià)，目標(biāo)價(jià)10.92元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)25%空間，強(qiáng)調(diào)“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：車流量恢復(fù)不及預(yù)期、改擴(kuò)建和并購整合速度不及預(yù)期。