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投資邏輯
　　截至2026年3月末，A+H上市CXO公司2025年年報(bào)已全部披露完畢，各公司相繼公布2025年四季度訂單情況及2026年收入指引。整體來(lái)看，GLP-1、ADC等新分子領(lǐng)域CDMO業(yè)務(wù)收入與訂單均保持高速增長(zhǎng)，產(chǎn)業(yè)放量趨勢(shì)明確。內(nèi)需層面，國(guó)內(nèi)生物醫(yī)藥市場(chǎng)在BD交易活躍的帶動(dòng)下顯著回暖，臨床前及臨床CRO訂單在2025年四季度已出現(xiàn)大幅提升。我們持續(xù)看好行業(yè)景氣度上行背景下CXO板塊的投資機(jī)會(huì)。
　　創(chuàng)新藥：賽諾菲宣布其TSLP/IL-13雙抗lunsekimig在哮喘和慢性鼻竇炎伴鼻息肉的II期研究中均達(dá)到了主要終點(diǎn)和關(guān)鍵次要終點(diǎn)，詳細(xì)數(shù)據(jù)將在后續(xù)大會(huì)上披露。針對(duì)呼吸領(lǐng)域的II期臨床成功，一定程度印證了TSLPxIL-13這兩個(gè)強(qiáng)效靶點(diǎn)在呼吸領(lǐng)域具備較強(qiáng)潛力。
　　生物制品：2026年4月2日，諾和諾德發(fā)布公告，宣布將在肥胖醫(yī)學(xué)協(xié)會(huì)年會(huì)上公布ORION研究結(jié)果：在人群調(diào)整后的間接治療比較中，25毫克Wegovy（司美格魯肽）片劑與36毫克orforglipron相比，平均減重效果顯著更佳且安全性更優(yōu)，建議持續(xù)關(guān)注口服GLP-1RA研發(fā)及商業(yè)化進(jìn)展。
　　CXO:行業(yè)景氣度持續(xù)向上，訂單加速。受益于新分子需求快速增長(zhǎng)及國(guó)內(nèi)市場(chǎng)在BD驅(qū)動(dòng)下的顯著改善，CXO公司訂單整體處于環(huán)比持續(xù)向好的趨勢(shì)?？紤]訂單到業(yè)績(jī)的轉(zhuǎn)化周期，我們預(yù)計(jì)未來(lái)1-2年CXO公司的業(yè)績(jī)?nèi)阅軐?shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。
　　醫(yī)療器械：AI行業(yè)應(yīng)用落地家用器械，有望貢獻(xiàn)額外增長(zhǎng)極。魚(yú)躍醫(yī)療發(fā)布AI穿戴系列新產(chǎn)品，通過(guò)多模態(tài)信號(hào)采集與AI算法色深度融合，實(shí)現(xiàn)多維健康、運(yùn)動(dòng)數(shù)據(jù)檢測(cè)，長(zhǎng)期有望對(duì)業(yè)績(jī)形成顯著貢獻(xiàn)。
　　醫(yī)療服務(wù)及消費(fèi)醫(yī)療：4月7日，湖南省醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于輔助操作類醫(yī)療服務(wù)價(jià)格項(xiàng)目的公示》，我們認(rèn)為政策發(fā)布后，輔助操作類收費(fèi)從“各地自行探索”轉(zhuǎn)向“全國(guó)統(tǒng)一框架、各省細(xì)化定價(jià)”，有望推動(dòng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)建立更加規(guī)范、透明的收費(fèi)管理體系，同時(shí)規(guī)范收費(fèi)有助于引導(dǎo)臨床合理使用輔助操作技術(shù)，減少過(guò)度醫(yī)療，讓患者獲得更具性價(jià)比和更安全的診療服務(wù)。
　　投資建議
　　1）優(yōu)先布局行業(yè)龍頭：龍頭企業(yè)憑借技術(shù)壁壘、產(chǎn)能規(guī)模及客戶資源優(yōu)勢(shì)，將在行業(yè)復(fù)蘇周期中占據(jù)更大的市場(chǎng)份額，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具備更強(qiáng)確定性；2）聚焦海外業(yè)務(wù)占比高的標(biāo)的：海外市場(chǎng)需求穩(wěn)定性更強(qiáng)，且商業(yè)化訂單紅利持續(xù)釋放，高海外業(yè)務(wù)占比的企業(yè)可有效對(duì)沖部分國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的不確定性，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。同時(shí)，隨著國(guó)內(nèi)生物醫(yī)藥投融資回暖的紅利逐步傳導(dǎo)，國(guó)內(nèi)各CRO細(xì)分板塊企業(yè)也有望陸續(xù)迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，具備長(zhǎng)期配置價(jià)值。
　　重點(diǎn)標(biāo)的
　　恒瑞醫(yī)藥、百濟(jì)神州、翰森制藥、信達(dá)生物、康方生物、中國(guó)生物制藥、石藥集團(tuán)、科倫博泰生物-B、三生制藥、映恩生物、康諾亞、甘李藥業(yè)、華東醫(yī)藥、南微醫(yī)學(xué)、先健科技、魚(yú)躍醫(yī)療、時(shí)代天使、愛(ài)爾眼科、固生堂、益豐藥房、大參林、華潤(rùn)三九、羚銳制藥、濟(jì)川藥業(yè)、東阿阿膠、藥明合聯(lián)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　匯兌風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)內(nèi)外政策風(fēng)險(xiǎn)、投融資周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、并購(gòu)整合不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。