>> 國信證券-天立國際控股(01773.HK)FY2026H1學校業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健，AI教育商業(yè)化提速-260412
| 上傳日期： |
2026/4/12 |
大小： |
356KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
曾光 |
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核心觀點
FY2026H1公司期內(nèi)溢利同增21%，主要受益于資產(chǎn)減值虧損撥回。FY2026H1公司收入同增14.2%至21.43億元，其中產(chǎn)品銷售（+45.6%）與托管業(yè)務(wù)（+38.7%）為主要增長引擎，綜合教育服務(wù)在AI產(chǎn)品驅(qū)動下實現(xiàn)3.4%的穩(wěn)健增長，報告期內(nèi)公司服務(wù)高中生6萬名/+11%，服務(wù)托管學校23所/+5所。報告期內(nèi)公司實現(xiàn)期內(nèi)溢利4.71億元/+21.0%，主要受益于8190萬元物業(yè)、廠房及設(shè)備減值虧損撥回，該項撥回源于部分學校取得藝術(shù)培訓經(jīng)營牌照后估值提升，若剔除此項影響則期內(nèi)溢利與基期基本持平。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化致毛利率短期承壓，費用管控較好。FY2026H1毛利率為35.2%/-2.4pct，主要因毛利率較低的產(chǎn)品銷售業(yè)務(wù)收入占比提升。行政開支占收入比重為5.9%/-0.3pct；銷售開支占收入比重為2.0%/+0.3pct，加大AI產(chǎn)品市場開拓投入的同時，依然保持了良好的運營效率。
AI教育商業(yè)化加速，多元升學成果豐碩。報告期內(nèi)，AI教育作為公司核心戰(zhàn)略，商業(yè)化進展迅速：公司自研“啟鳴AI學伴”大模型已通過國家備案；核心產(chǎn)品AI沖刺營在2025年高考中幫助學生平均提分48分，效果顯著；報告期內(nèi)，面向2026年高考的AI沖刺營累計招生約2300人，同比實現(xiàn)130%的強勁增長，業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U張。多元升學方面，公司在五大學科競賽中共有33名學生獲全國聯(lián)賽省級賽區(qū)一等獎。在二零二五年高考中，有399名畢業(yè)生收到世界前50名大學的錄取通知書。
風險提示：政策變動、人才流失、增量業(yè)務(wù)開拓失敗、在校生增長不及預期、港股通標的重審可能對短期流動性與估值產(chǎn)生階段性擾動。
投資建議：FY2026H1公司業(yè)績符合我們此前預期，我們維持對公司FY2026-FY2028經(jīng)調(diào)整凈利潤的預測，為7.41/8.21/9.01億元，對應(yīng)增速為12%/11%/10%。當前公司股價對應(yīng)PE僅為6/5/5x，估值有所承壓，其中已部分隱含市場對港股通小市值標的流動性折價及遠期不確定性的審慎定價（市場近年較多擔憂出生人口下滑、中高考改革及AI技術(shù)沖擊對K12教育板塊的影響）。從FY2026H1看，公司學校主業(yè)展現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營韌性，且已調(diào)整招生策略溫和釋放適齡人口下滑壓力；同時新業(yè)務(wù)AI教育商業(yè)化落地持續(xù)驗證，雖較傳統(tǒng)業(yè)務(wù)體量尚小但方向清晰，場景化產(chǎn)品具備差異化落地潛力。綜合以上基本面分析，我們維持公司"優(yōu)于大市"評級。若后續(xù)AI教育業(yè)務(wù)隨品牌建立加速放量，看好公司估值中樞上移。此外公司此前已發(fā)布不超過2億元港幣的股份回購計劃，若后續(xù)回購力度加大，有望提振市場信心。
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